20220310-东吴证券-宏观月报_破7后再破8_美国通胀还能超市场预期多久__8页_832kb

美国通胀态势分析总结

核心内容

2022年初以来，美国通胀持续高于市场预期，核心CPI涨幅显著，甚至超过20世纪60年代末的大通胀初期水平。市场对滞涨的担忧加剧，通胀超预期的持续时间与幅度成为关注焦点。

主要观点

• 通胀超预期持续：自2020年三季度以来，美国通胀屡次超出市场预期，花旗的美国通胀意外指数创近20年新高。即便短期回调，也仅维持一个月。
• 油价高位推升CPI：若WTI原油均价维持在120美元/桶以上超过两个月，美国3月CPI将突破8.5%，4月CPI可能突破9%。在油价和天然气价格难以回落的背景下，CPI的高位可能持续至2023年。
• 核心CPI或见顶回落：模型预测美国核心CPI可能在2022年一季度末见顶，并有望在年末回落至低于4%。
• 供需双侧推动通胀：通胀飙升是供需两侧共同作用的结果，后续影响可能由供给侧与需求侧按6:4比例分担。

关键信息

供给侧因素

• 芯片短缺：缓解缓慢，导致二手车等商品价格持续上涨。
• 电价上涨：可能冲击金属原材料供给。
• 工资-物价螺旋上升：2022年亚特兰大联储的时薪增速跟踪指标创1998年以来新高，各行业员工平均时薪同比增速普遍超过4%。
• 工业原材料涨价：美国从俄罗斯进口的工业原材料涨价可能通过PPI传导至CPI。

需求侧因素

• 住房租金上涨：租金同比增速从2021年3月不足2%上升至2022年1月的4.4%。标普美国房价指数作为房租的先行指标，于2021年8月见顶回落，预计租金增速回落要到2023年初。
• 二手车价格：自2021年以来，二手车价格增速不减（图8）。
• 住房租金价格：租金价格增速斜率陡峭化（图9），显示通胀压力持续。

资产市场反应

• 避险情绪推动债市：俄罗斯进军乌克兰后，资金流入债市，10年期美债隐含的通胀预期上升，实际利率转为下行（图10）。
• 美债利差收窄：10Y-2Y美债利差已跌至不足30bps（图11）。若2月通胀环比增速超预期，实际利率可能回升，推动美债利率突破2%，且短端利率涨幅可能超过长端。

风险提示

• 新冠病毒变异：可能导致疫苗失效，引发确诊病例大爆发，经济重回封锁状态。
• 乌克兰局势失控：可能引发大宗商品价格剧烈波动，美国通胀急升，倒逼美联储大幅加快紧缩节奏。

数据概览（表1）

图表分析

• 图1：疫情以来美国通胀意外指数屡创新高。
• 图2：2022年美国通胀飙升程度已超过20世纪60年代后期。
• 图3：2020年俄罗斯出口商品占全球出口的比重。
• 图4：美国从俄罗斯进口的工业原材料涨价可能通过PPI传导至CPI。
• 图5：2022年亚特兰大联储时薪增速跟踪指标创1998年以来新高。
• 图6：2022年1月和2月各行业员工平均时薪同比增速普遍超过4%。
• 图7：东吴证券研究所对美国核心CPI和核心PCE的预测。
• 图8：2021年以来二手车价格增速不减。
• 图9：2021年以来美国住房租金价格增速斜率陡峭化。
• 图10：10年期美债隐含的通胀预期上升，实际利率下降。
• 图11：10Y-2Y美债利差已跌至不足30bps。

投资评级标准

• 公司投资评级：
  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
• 行业投资评级：
  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

总结

美国通胀在2022年初持续高于市场预期，核心CPI涨幅显著。油价高位及供应链问题加剧了通胀压力，而住房租金、工资上涨等需求侧因素亦不容忽视。模型预测核心CPI有望在2022年末回落至4%以下，但整体CPI可能持续至2023年。同时，资产市场对通胀预期的反应明显，美债利差持续收窄。需警惕乌克兰局势及病毒变异带来的不确定性。