肝素行业深度报告_非洲猪瘟对肝素产业的影响几何_

非洲猪瘟对肝素产业的影响几何？

核心内容概述

肝素是一种天然抗凝剂，主要从猪小肠中提取，其产业链包括猪小肠 → 肝素粗品 → 肝素原料药 → 肝素制剂。由于无法通过化学合成，肝素的供给高度依赖于生猪养殖情况，因此非洲猪瘟对肝素产业有显著影响。同时，肝素行业在长期来看具有稳健增长的潜力，龙头企业在行业中占据主导地位。

主要观点

短期影响：非洲猪瘟强化景气周期

• 非洲猪瘟将导致生猪出栏量下降，进而减少猪小肠供应，影响肝素粗品和原料药的供给，推动价格上涨。
• 由于猪小肠利用率已接近90%，供给受限，价格对生猪供需变化反应敏感。
• 非洲猪瘟主要影响12-13月之后的出栏量，预计对肝素行业的影响将在2019年Q3-Q4显著体现。
• 2019年Q1猪价上涨，初步反映肝素价格上涨趋势。

长期趋势：稳健增长，强者恒强

• 全球肝素市场规模大，需求稳定增长，2006-2015年CAGR约为11%，预计未来保持8-12%的增速。
• 下游制剂需求刚性，尤其低分子肝素在临床应用中具有广泛前景。
• 中国是全球最大的肝素原料药出口国，出口占比近60%，国内原料药企业集中度高，前五家企业出口占比超50%。
• 随着环保趋严、技术壁垒提升和供应链管控加强，肝素原料药行业将保持有序竞争，龙头企业优势显著。

关键信息

肝素产业链

• 上游：生猪 → 猪小肠 → 肝素粗品
• 中游：肝素粗品 → 肝素原料药
• 下游：肝素原料药 → 肝素制剂（标准肝素、低分子肝素）

肝素产业链各环节特点

• 上游粗品：资源属性强，供给缺乏弹性，小肠利用率已达90%，未来增长空间有限。
• 中游原料药：技术壁垒高，环保要求严格，国内企业集中度高，出口占比大。
• 下游制剂：需求稳定，应用广泛，出口导向性强，国内企业正加快进口替代步伐。

肝素生产数据

• 每1700-1800根猪小肠可生产1亿单位肝素原料药。
• 2018年肝素原料药出口量为199.48吨，对应约60%的全球出口市场份额。

国内重点企业分析

• 健友股份：2016年后加大粗品备货，受益于新一轮周期，2018年出口量超过海普瑞，毛利率显著提升。
• 海普瑞：肝素原料药龙头，主要出口欧美市场，毛利率稳定。
• 东诚药业、常山药业、千红制药：主要出口欧洲市场，毛利率相对较低。
• 出口量与毛利率对比：健友股份出口量和毛利率均高于其他企业，显示出其在行业中的领先地位。

股票信息

• 分析师：江琦（执业证书编号：S0740517010002）
• 研究助理：祝嘉琦
• 重点推荐企业：健友股份（评级：买入）

盈利预测

风险提示

• 价格波动风险：行业处于景气周期，价格可能因多种因素波动。
• 原料药质量风险：各国对肝素质量要求提升，存在质量不达标风险。
• 环保风险：生产过程存在污染，环保趋严可能影响企业运营。
• 海外订单波动风险：海外市场为主导，订单波动可能影响企业业绩。

总结

非洲猪瘟将对肝素产业造成短期冲击，导致供给减少和价格上涨，而长期来看，肝素行业具备稳定增长潜力，国内龙头企业如健友股份和海普瑞将在行业中持续受益。肝素产业链高度依赖生猪养殖，供给受限，技术、环保和供应链壁垒推动行业集中度提升，强者恒强。