20250529-中原证券-润泽科技-300442.SZ-年报点评_2025年新一代智算中心步入集中交付期_7页_1mb

润泽科技2024年报显示，公司全年实现收入4365亿元，同比增长3.2%；归母净利润1790亿元，同比增长16.2%；扣非后归母净利润1778亿元，同比增长407%；每股收益104元。2024年Q4业绩低于预期，收入和净利润同比下滑45.64%和56.89%，但2025年Q1收入增长21.4%，净利润下滑9.29%。业绩拖累主要因素包括：1）会计政策调整，高性能模组销售从总额法转为净额法，导致前三季度收入由6410亿元降至3457亿元（不影响净利润）；2）Q4硬件置换成本冲减收入；3）数据中心升级改造期间折旧未产生收入，影响净利润约3亿元。公司已布局全国6大区7个AIDC智算集群，其中5大位于核心经济区域，算力储备达32万架机柜，远超超大规模数据中心标准。2024年能耗指标增长130%，电力供应保障完善，液冷技术先发优势显著，建成首栋整栋液冷中心并参与制定行业标准。2025年重点包括算力交付（平湖、廊坊两栋中心预计投运，全年交付19个）和横向扩张，加速资源获取。首次覆盖给予买入评级，预测2025-2027年EPS分别为1.44、1.97、2.35元，对应PE倍数30.65、22.40、18.82倍。风险提示包括AI能力提升不及预期及芯片供给不足。公司财务稳健，资产负债率63.56%，现金流充沛，且拥有充足授信及融资渠道。与行业对比显示，公司毛利率49.73%，净利率41.5%，算力规模及盈利能力均处于领先地位。