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润泽科技（300442）季报点评：业绩高增长，AI数据中心与液冷布局驱动未来

1. 公司概况

润泽科技是国内领先的超大规模数据中心运营商，近期业绩表现亮眼，聚焦于AIDC（智能数据中心）领域，尤其在高功率液冷和智算中心方面有显著布局。

2. 财务业绩亮点

• 第三季度业绩大幅增长

  • 单Q3营收达998亿元，同比增长3912%，环比增长14.18%，创营收增速历史新高；前三季度营收合计2681亿元，同比增长34.76%。
  • 扣非归母净利润1118亿元（前三季度），同比增长4689%；Q3单季扣非净利419亿元，同比增长4463%。

• 毛利率短期波动归因
  Q3毛利率为47.56%，环比下滑1.94%，主要由于新交付数据中心初期上架率偏低及爬坡周期所致。随着机柜上架率提升，毛利率有望回升。

• 快速交付能力
  公司近期新增交付4栋数据中心，整体机柜交付效率显著提升，8月底已交付一栋功率达215kW的液冷楼，上架率超70%。预计第四季度再交付2-3栋数据中心，未来廊坊及外地项目将继续推进智算与液冷应用。

3. 战略与布局看点

• 液冷与AIDC技术加速布局
  公司成功运营业内首例纯液冷绿色智算中心（廊坊），并成立子公司加速液冷部件制造与系统应用。现有数据中心正快速向智算、超算融合演进，为高算力需求提供支撑。

• 算力产业链整合
  公司积极建设算力模组，服务国产芯片适配与优化，三季度已贡献收入。长期目标打造绿色化、智能化综合算力网络。

4. 风险分析

• 智算业务开展及机柜上架不及预期；
• 行业竞争加剧导致降价压力。

5. 投资建议与估值

• 调整盈利预测：23-25年营收预测为1.70/21/32亿元，对应PE估值24/19/13倍。
• 目标价格上调：上调评级至“买入”，目标价34.26-39.16元，较当前价2470元有较大上涨空间。
  参考可比公司估值，给予23年35-40倍PE。