20220513-西南证券-家电行业专题_次新股研究_83页_4mb

家电行业专题总结

核心内容概览

本总结聚焦于家电行业中几只次新股的业务发展、市场表现、盈利能力及未来规划，涵盖素士科技、德尔玛、德昌股份、富佳股份、比依股份等企业。主要围绕个护小家电、清洁电器、厨房小家电等细分市场展开分析，重点探讨各公司的发展模式、营收结构、毛利率表现及募集资金用途。

---

素士科技：快速成长的个护新秀

公司概况

• 成立于2015年，主营电动牙刷、剃须刀、吹风机等个护小家电。
• 2017年加入小米生态链，为小米提供代工服务。
• 自有品牌“素士”及高端品牌“AIRFLY”逐步发力，推动公司营收增长。

股权结构

• 孟凡迪为实际控制人，持股33.8%。
• 小米通过天津金米和顺为科技持股8.6%和10.9%。

市场表现

• 全球个护小家电市场持续增长，2014-2019年零售额从192亿美元增至253亿美元，CAGR为5.7%。
• 中国个护小家电市场2015-2019年市场规模从130亿元增至416亿元，CAGR超30%。
• 电动牙刷、冲牙器等新兴个护小家电增长迅速，2017-2020年线上销售额CAGR分别为24.8%和63.8%。

营收与盈利

• 2018-2020年营收从5.3亿元增至13.7亿元，CAGR为34.7%。
• 2021H1营收9.1亿元，归母净利润0.9亿元。
• 自有品牌毛利率高于代工业务，2021H1毛利率为35%，高于米家产品。

产品与市场

• 主营口腔护理类产品，占营收55%以上。
• 美发护理产品毛利率最高，达56%，口腔护理类毛利率35%，须发护理类32.4%。
• 销售额中直销占比提升，2021H1直销收入占比近70%。

募投计划

• 公开发行不超过1000万股，募资2.9亿元用于产品升级，1.5亿元用于品牌推广，1.5亿元用于研发中心建设。

---

德尔玛：产品丰富的小家电企业

公司概况

• 成立于2011年，拥有自主品牌的研发、设计、生产、销售能力。
• 2018年收购飞利浦水健康业务，拓展产品线。
• 境外营收占比提升，2021H1海外营收占比达15.1%。

股权结构

• 控股股东为飞鱼电器，蔡铁强先生控制44.6%，与一致行动人合计控制53.3%。

市场表现

• 2018-2020年营收从9.6亿元增至22.3亿元，CAGR为51.8%。
• 2021年前三季度营收19.3亿元，同比增长53.3%。

营收与盈利

• 2021年前三季度毛利率28.3%，净利率4.1%。
• 毛利率下降主要由于米家ODM产品占比提升及原材料涨价。
• 净利率下降主要由于代工业务占比提升、原材料涨价、研发投入增加及存货增加。

费用率

• 销售费用率15.1%，高于部分可比公司。
• 管理费用率4.4%，下降趋势明显。
• 研发费用率4.1%，持续提升。

产品与市场

• 产品分为家居环境类、水健康类、个护健康类及生活卫浴类。
• 家居环境类为最大营收来源，占61.9%。
• 飞利浦水健康产品毛利率37.5%，为最高。

募投计划

• 募集资金用于智能家电制造基地、研发品控中心、信息化建设。
• 项目总投资14.64亿元，募集资金14.87亿元。

---

德昌股份：多元业务共同发展

公司概况

• 成立于2002年，以吸尘器电机起家，逐步拓展至小家电和汽车EPS电机。
• 实控人为黄裕昌、张利英及黄轼，合计持股62.5%。

市场表现

• 2017-2021年营收从10.3亿元增至28.4亿元，CAGR为28.9%。
• 2021年前三季度营收同比增长34.5%，归母净利润同比增长78.4%。

营收与盈利

• 2021年毛利率19.3%，净利率10.6%。
• 毛利率下降主要由于原材料涨价、汇率波动及海运费上涨。
• 净利率提升得益于降本控费。

费用率

• 销售费用率0.3%，低于多数可比公司。
• 管理费用率3.9%，略有上升。
• 研发费用率3.5%，高于多数可比公司。

业务结构

• 主营吸尘器、扫地机器人、EPS电机等。
• 吸尘器水机营收占比达43%，为最大贡献。
• EPS电机毛利率23.21%，为公司毛利率最高产品。

募投计划

• 募集资金用于智能家电制造基地、研发品控中心、信息化建设。
• 预计项目投产后年收入可达6.6亿元、6.46亿元、10.75亿元，利润总额分别为1.39亿元、0.78亿元、1.47亿元。

---

富佳股份：清洁电器代工优质企业

公司概况

• 成立于2002年，主营吸尘器、扫地机器人等清洁电器。
• 2021年11月于上交所上市。

股权结构

• 王悦旦先生为实际控制人，持股68.5%。

市场表现

• 2017-2020年营收从9.7亿元增至21.0亿元，CAGR为29.1%。
• 2021年前三季度营收19.0亿元，同比增长34.5%。

营收与盈利

• 2021年前三季度毛利率16.4%，净利率10.5%。
• 毛利率下降主要由于原材料涨价及汇率波动。
• 净利率提升得益于销售费用率下降。

费用率

• 销售费用率0.7%，低于多数可比公司。
• 管理费用率2.9%，低于多数可比公司。
• 研发费用率2.8%，处于行业正常水平。

业务结构

• 主营清洁类小家电，占营收93.2%。
• 高效分离无线锂电吸尘器为最大营收来源，占比47.8%。
• ODM业务占比达94.7%，为公司主要业务模式。

募投计划

• 募集资金用于年产500万台吸尘器项目、越南基地、研发中心及补充流动资金。
• 项目总投资6亿元，募集资金3.36亿元。
• 2021年产能达620万台，远超2020年产能。

---

比依股份：厨房小电代工新秀

公司概况

• 成立于2001年，主营空气炸锅、空气烤箱等厨房小家电。
• 2012年成为全球最大的油炸锅生产基地，2015年及2018年分别引入空气炸锅和空气烤箱产品。

股权结构

• 实控人为董事长闻继望，持股83%。
• 比依企管为员工持股平台，持股5%。

市场表现

• 2018-2021年营收CAGR达38%，归母净利润CAGR达38.5%。
• 2021年营收16.3亿元，同比增长40.4%。
• 外销收入占比达94.7%，外销为主。

营收与盈利

• 2021年毛利率21.1%，净利率9.1%。
• 受原材料涨价影响，2021年毛利率、净利率分别下滑5.7/1.8pp。
• 自有品牌毛利率提升，带动整体毛利率上升。

费用率

• 销售费用率持续下降，2021年为20.4%。
• 管理费用率1.9%，研发费用率3.5%。

产品与市场

• 空气炸锅、空气烤箱为主要产品，2021年分别占比63.7%和15.2%。
• 全球厨房小家电市场规模占比达49%，呈稳步增长趋势。

募投计划

• 募集资金用于小家电生产、越南基地建设、研发中心及补充流动资金。
• 项目总投资15.85亿元，募集资金14.64亿元。

---

关键信息总结

• 市场增长：全球及中国小家电市场持续增长，个护、清洁、厨房小家电为增长较快领域。
• 业务模式：ODM/OEM为主，部分企业逐步布局自主品牌，提升毛利率。
• 盈利表现：不同产品毛利率差异较大，高端产品毛利率较高，但受原材料及汇率影响，部分企业毛利率有所下滑。
• 募投项目：多数企业通过募投项目扩大产能、提升研发能力，增强市场竞争力。
• 行业竞争格局：欧美市场品牌集中度较高，代工市场竞争激烈，但国内企业正通过技术提升和成本控制逐步实现替代。