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赛意信息（300687.SZ）受益制造业“顺周期”，智能制造业务加速发展

核心内容

赛意信息是一家专注于制造业数字化和智能制造的解决方案提供商，从传统的ERP实施厂商转型为智能制造自研厂商，业务结构持续优化，客户资源优质，业绩增长弹性大。公司凭借在智能制造领域的深入布局和标杆项目经验，有望在国产替代和制造业智能化趋势中受益，获得持续增长。

主要观点

1. 从ERP实施厂商发展为企业级数字化赋能者

• 双路径发展：公司采取代理国外产品与自主研发相结合的模式，实现从ERP实施厂商向智能制造解决方案提供商的转型。
• 大客户关系稳定：公司与美的、华为等大型企业保持长期合作，其中华为为公司第一大客户，美的为第二大股东。
• 客户黏度高：公司业务覆盖23个行业，提供全方位解决方案，客户粘性强，行业进入壁垒高。

2. MES市场需求逐渐扩大，国产替代进程加快

• 市场需求增长：MES作为智能制造的核心系统，市场空间广阔，预计2020年市场规模达150亿美元，国内增速远高于全球。
• 行业应用差异：流程行业MES应用成熟，离散行业MES需求增长迅速，未来潜力巨大。
• 国产替代机遇：国内MES行业集中度较低，技术不断成熟，政策支持下国产替代进程有望加快。

3. 自研产品不断迭代，打造行业标杆项目

• 技术投入加大：公司持续加大研发投入，2017-2020年研发费用率从5.49%提升至9.79%，技术人员占比达90%以上。
• 产品结构优化：公司推出SMOM等智能制造解决方案，覆盖多个行业，提升产品竞争力。
• 标杆项目带动：在家电、家居、电子等领域打造标杆项目，增强品牌影响力，吸引潜在客户。

4. 盈利预测与投资建议

• 业绩预测：预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.59亿元、2.18亿元、3.03亿元，EPS分别为0.73元、1元、1.4元。
• 估值指标：2020-2022年PE分别为34倍、25倍、18倍，低于行业平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。
• 可比公司分析：对比鼎捷软件、汉得信息、用友网络等公司，赛意信息估值更具吸引力。

关键信息

• 公司背景：赛意信息成立于2005年，注册资本金2.17亿元，员工3700余人，专注于制造业、零售、服务等行业的数字化解决方案。
• 财务表现：2020年前三季度，公司营收9.59亿元，同比增长26.3%，归母净利润1.1亿元，同比增长111.7%。
• 产品结构：泛ERP业务占比60%以上，智能制造业务占比由2018年的16.2%增长至2019年的24.6%，毛利率稳步提升。
• 研发投入：公司研发费用持续增长，2020年研发费用达0.78亿元，占营收比例较高，技术积累深厚。
• 行业趋势：智能制造需求增长，MES市场渗透率较低，未来增长空间大；国内MES厂商集中度低，国产替代进程有望加快。

风险提示

• 客户扩展不及预期：公司需深入了解行业需求，客户拓展可能受行业差异影响。
• 技术研发不及预期：技术更新不及市场变化可能影响公司竞争力。
• 客户集中度风险：华为为第一大客户，若合作关系变化可能影响公司业绩。

附：财务预测摘要

总结

赛意信息在制造业数字化转型和智能制造领域具有显著优势，产品结构不断优化，客户资源优质，研发投入持续增加，技术积累深厚。公司受益于MES市场需求增长和国产替代进程，有望实现业绩持续增长，未来发展前景广阔。尽管存在客户拓展、技术研发及客户集中度等风险，但其在行业中的领先地位和产品竞争力使其具备良好的投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。