20210427-兴业证券-恒立液压-601100.SH-全年业绩高速增长_规模效应+产品结构优化增厚利润弹性_9页_1mb

恒立液压分析总结

核心内容

恒立液压（601100）在2020年及2021年一季度实现了显著的业绩增长，主要得益于工程机械行业的高景气度及公司在液压产品领域的持续优化和扩张。公司主要产品包括液压油缸、液压泵阀等，其市场占有率稳步提升，盈利能力增强。

主要观点

• 业绩增长显著：

  • 2020年公司实现营业收入78.55亿元，同比增长45.09%；归母净利润22.54亿元，同比增长73.88%。
  • 2021年一季度营业收入28.57亿元，同比增长108.71%；归母净利润7.83亿元，同比增长125.53%。
  • 公司超额完成2020年经营计划，2021年计划实现营业收入同比增长15%以上。

• 产品结构优化：

  • 液压油缸和液压泵阀是公司主要盈利来源，2020年液压油缸营收44.97亿元，同比增长27.02%；液压泵阀营收23.38亿元，同比增长85.22%。
  • 液压油缸毛利率46.80%，同比增长7.37%；液压泵阀毛利率52.27%，同比增长14.35%。
  • 产品结构优化与规模效应共同推动毛利率和净利率提升。

• 市场占有率提升：

  • 挖机油缸市场占有率稳居国内第一，非标油缸业务持续拓展，盾构机油缸和高端海工海事油缸增长显著。
  • 液压泵阀在海外供应链受阻背景下，市场占有率显著提升，预计2021年继续增长。

• 现金流与营运能力改善：

  • 2020年经营活动产生的现金流量净额19.81亿元，同比增长19.29%；2021年一季度现金流量净额3.10亿元，同比增长85.41%。
  • 应收账款周转率和存货周转率均有提升，资产负债率下降，显示公司财务状况稳健。

• 研发投入与技术优势：

  • 2020年研发投入3.09亿元，同比增长27.52%，公司拥有高精密液压铸造、摩擦焊接、高压密封等核心技术，产品竞争力强。

关键信息

市场数据（2021-04-26）

• 收盘价：82.12元
• 总股本：1,305.36百万股
• 流通股本：1,305.36百万股
• 总市值：107,196.16百万元
• 流通市值：107,196.16百万元
• 净资产：8,086.16百万元
• 总资产：11,703.08百万元
• 每股净资产：6.19元

财务预测（2021-2023年）

• 归母净利润：29.29 / 35.69 / 40.51亿元
• EPS：2.24 / 2.73 / 3.10元/股
• PE（2021年4月26日）：36.6 / 30.0 / 26.5倍
• 维持“买入”评级

风险提示

• 工程机械行业销量不及预期
• 液压产品渗透不及预期
• 汇兑损益风险

附录：财务数据概览

营业收入及增速（2016-2020）

• 2020年：78.55亿元，同比增长45.1%
• 2021年一季度：28.57亿元，同比增长108.71%

归母净利润及增速（2016-2020）

• 2020年：22.54亿元，同比增长73.9%
• 2021年一季度：7.83亿元，同比增长125.53%

毛利率与净利率变化（2020年）

• 毛利率：44.10%，同比增加6.33pct
• 净利率：28.79%，同比增加4.81pct

液压油缸与泵阀业务表现

• 液压油缸：营收44.97亿元，占营业总收入57.25%，毛利率46.80%，同比增长7.37%
• 液压泵阀：营收23.38亿元，占营业总收入29.77%，毛利率52.27%，同比增长14.35%

国内外收入情况（2020年）

• 国内收入：69.12亿元，同比增长56.40%，占营业总收入88.00%
• 国外收入：9.26亿元，同比下降4.78%，占营业总收入11.78%

营运能力

• 应收账款周转率：9.57次，同比增加0.71次
• 存货周转率：3.97次，同比增加0.67次
• 资产负债率：30.78%，同比减少2.60pct

投资与融资

• 2021年重大资本支出：4亿元，主要用于液压油缸技改、液压泵阀扩产
• 2020年投资活动现金流量净额：-6.63亿元，2021年一季度投资活动现金流量净额：5.26亿元

研发投入

• 2020年研发投入：3.09亿元，同比增长27.52%
• 2021年一季度研发费用：1.14亿元，同比增长114.75%

估值与评级

• 2021年一季度PE：36.6倍
• 2022年PE预测：30.0倍
• 2023年PE预测：26.5倍
• 维持“买入”评级

总结

恒立液压凭借其在液压油缸和液压泵阀领域的市场地位和产品优化，实现了2020年及2021年一季度的高速增长。公司持续加大研发投入，提升产品竞争力，同时通过产能扩张和产品结构调整，进一步巩固市场地位。尽管面临汇率波动等风险，但公司整体财务状况良好，现金流稳健，预计未来三年将继续保持增长态势。