20230208-东吴证券-湖南裕能-301358.SZ-高压实铁锂龙头厂商_扩产领先出货高增_34页_1mb

湖南裕能（301358）总结

核心内容概述

湖南裕能是一家专注于锂电正极材料生产的龙头企业，尤其以磷酸铁锂（LFP）为主。公司连续两年在铁锂正极材料出货量上位居行业第一，2022年H1其铁锂业务营收占比达99.7%。公司深度绑定宁德时代与比亚迪两大客户，2022年H1分别贡献营收占比44%和40%，且在2022年实现铁锂出货量约10.5万吨，单位盈利约1.4万元/吨。

主要观点

• 市场前景广阔：铁锂电池在动力电池和储能领域需求强劲，预计2023年全球铁锂电池需求达552GWh，对应铁锂正极需求158万吨，2022-2025年复合增长率达56%。随着技术迭代，铁锂电池能量密度逐步提升，进一步缩小与三元电池的差距。
• 盈利能力变化：2022年受碳酸锂价格上涨影响，公司毛利率和净利率有所下滑，但单位毛利仍保持增长。预计2023年单位盈利逐步回归至6000-8000元/吨。
• 扩产领先：公司扩产速度领先行业，2022年底产能约40万吨，2023年底预计达89.3万吨，预计2024年扩产将放缓。同时，公司前驱体自供比例逐步提升，预计2023年可提升至70%，进一步实现降本。
• 财务表现：公司营收和净利润实现高速增长，2022年Q1-Q3营收265.21亿元，同比增长704.66%，归母净利21.18亿元，同比增长309.71%。但经营性现金流仍为负，需关注现金流改善。
• 投资建议：考虑到行业加工费下滑，公司预计2022-2024年归母净利分别为29.5/22.6/30亿元，按发行价23.77元计算，对应PE分别为4.6/8/6倍，建议投资者积极关注。

关键信息

盈利预测与估值

业务结构

• 磷酸铁锂：公司主营产品，2022年H1营收占比99.7%，出货量10.5万吨，单位盈利1.4万元/吨。
• 三元材料：处于业务培育初期，2022年H1产量176.49吨，销量227.5吨，毛利率为-1.17%。
• 磷酸铁：以自用为主，少量出售，2022年自供比例约60%，预计2023年可提升至70%。

财务表现

• 营收：2022年Q1-Q3营收265.21亿元，同比增长704.66%。
• 净利润：2022年Q1-Q3归母净利润21.18亿元，同比增长309.71%。
• 毛利率：2022年Q1-Q3毛利率13.76%，较2021年下降8.7pct。
• 净利率：2022年Q1-Q3净利率7.99%，较2021年下降8.76pct。
• 净现金流：2022年Q1-Q3净现金流978.7万元，实现转正。

市场与客户

• 动力电池：铁锂电池装机量份额持续上升，2022年1-11月国内装机量占比达58%，预计2023年提升至62%。
• 储能市场：储能行业迎来黄金发展期，铁锂电池需求预计2023年达552GWh，同比增长60%。
• 客户结构：宁德时代和比亚迪为公司主要客户，2022年H1分别贡献营收占比44%和40%。

风险提示

• 项目投产进度不及预期：可能影响公司产能释放和盈利能力。
• 同行业竞争加剧：可能压缩利润空间。
• 客户集中度高：依赖宁德时代和比亚迪，存在客户集中风险。
• 新股股价波动大：可能影响投资者收益。

行业分析

铁锂电池优势

• 安全性高：在250°C以上出现自热，700-800°C分解，不会释放氧分子，燃烧不如三元材料剧烈。
• 循环寿命长：单体电芯循环寿命在2000次以上，理论最高可达6000次。
• 成本优势：铁锂电池单位成本低，预计2023年铁锂电芯成本为0.61元/wh，三元电芯成本为0.79元/wh。

储能市场增长

• 全球储能需求：预计2023年全球储能需求达444GWh，2022-2025年CAGR为78%。
• 铁锂电池占比：国内储能电池中，铁锂电池占比100%，海外市场预计2025年占比达100%。

总结

湖南裕能作为铁锂正极材料龙头，凭借其高产能扩张能力和优质客户绑定，在行业中占据重要地位。尽管2022年受原材料价格上涨影响，毛利率和净利率有所下滑，但公司仍保持较高的营收和利润增长。未来随着铁锂电池在动力电池和储能领域的进一步普及，公司有望持续受益，实现盈利增长。投资建议关注其未来盈利能力和市场拓展情况。