20230209-国信证券-湖南裕能-301358.SZ-国内最大磷酸铁锂正极材料生产商_13页_532kb

湖南裕能（301358.SZ）总结

核心内容

湖南裕能是国内最大的磷酸铁锂正极材料生产商，专注于磷酸铁锂和三元正极材料的研发、生产与销售，广泛应用于新能源汽车和储能领域。公司2021年在国内磷酸铁锂正极材料市场市占率约为25%，出货量位居全国第一。

主要观点

• 业务聚焦：公司主营业务几乎全部来自磷酸铁锂，三元材料为次要产品。
• 业绩增长：公司2019年至2022年上半年收入从5.84亿元增长至140.9亿元，复合增速达252%；归母净利润从0.55亿元增长至16.33亿元，复合增速达366%。
• 产能扩张：截至2022年6月30日，公司已建成34.3万吨磷酸铁锂产能，2025年将建成75.1万吨产能，全部建成后达89.3万吨，能够覆盖市场需求。
• 客户结构：公司与宁德时代、比亚迪等头部电池厂商建立了紧密合作关系，客户集中度高，前五大客户占比达95.23%。
• 毛利率表现：公司毛利率在20%左右波动，净利率与毛利率之差缩小至7%，盈利能力持续提升。
• 技术优势：产品性能处于行业领先水平，尤其在压实密度、比容量和循环寿命方面表现突出。
• 行业前景：磷酸铁锂电池因安全性高、成本低，在新能源汽车和储能领域需求持续增长，预计2025年国内磷酸铁锂正极材料需求约244万吨，公司预计能拿到约61万吨订单。

关键信息

股权结构

• 公司无控股股东和实际控制人，第一大股东为湘潭电化集团，持股13.48%。
• 2020年12月引入宁德时代、比亚迪作为战略投资者，分别持股10.54%和5.27%。

财务表现

• 2019至2022年上半年，公司营收分别为5.84亿元、9.56亿元、70.7亿元、140.9亿元。
• 归母净利润分别为0.55亿元、0.39亿元、11.84亿元、16.33亿元。
• 毛利率在20%上下波动，净利率与毛利率之差缩小至7%。

产能与需求

• 2021年国内磷酸铁锂正极材料出货量为48万吨，公司出货量为12.13万吨。
• 2025年预计磷酸铁锂正极材料需求244万吨，公司规划产能89.3万吨，能够覆盖需求。

募投项目

• 公司计划通过IPO募集资金22.23亿元，主要用于建设四川裕能三期、四期年产6万吨磷酸铁锂项目，以及补充流动资金。
• 两期项目将新增12万吨产能，缓解产能紧张。

可比公司情况

公司可比公司包括德方纳米、万润新能、当升科技、容百科技，主要对比产品结构和行业地位。截至2023年2月8日，可比公司2021年平均静态市盈率为42.6倍，2022年一致预期平均PE为16.1倍。

风险提示

1. 经营风险：

   • 原材料价格波动风险（如碳酸锂、磷酸铁、磷酸）。
   • 新建产能消化风险。
   • 正极材料技术路线变化风险（如三元电池或固态电池技术替代）。
   • 应收账款回款风险。

2. 政策风险：

   • 产业支持政策变化风险。

3. 内控风险：

   • 公司无实控人，存在治理结构不明确的风险。

图表目录（摘要）

• 图1：湖南裕能近期营收利润表现与增速。
• 图2：湖南裕能近期销售毛利率、归母净利率、摊薄ROE水平。
• 图3：主营业务收入按项目拆分。
• 图4：磷酸铁锂产能、产量、产销率情况。
• 图5：2021年国内主要磷酸铁锂厂商销售情况。
• 图6：德方纳米与公司磷酸铁锂产品毛利率比较。
• 图7：中国新能源乘用车动力电池装车量。
• 图8：2017-1H22我国储能锂离子出货量。
• 图9：2020-2025年中国磷酸铁锂材料产能及出货量。

表格目录（摘要）

• 表1：2021年中国主要磷酸铁锂生产商产销量与市占率。
• 表2：公司主要产品品类与相关信息。
• 表3：主要磷酸铁锂厂商的产品参数比较。
• 表4：公司碳酸锂采购均价情况。
• 表5：公司从经常性关联方采购物料与占期内采购原材料的价值比重。
• 表6：1H22公司主要客户（按合并后口径）。
• 表7：市场中相对主流的锂离子电池特征。
• 表8：公司主要客户扩产计划。
• 表9：湖南裕能募投项目。
• 表10：可比公司财务数据与估值表现。

行业简析

• 磷酸铁锂优势：安全性高、循环寿命长、成本低，适合新能源汽车和储能应用。
• 行业增长：2021年国内磷酸铁锂电池装车量超过三元电池，储能电池中磷酸铁锂占比超92%。
• 产能释放：2021年行业有效产能仅49万吨，2022年底预计有效产能95万吨，2025年预计有效产能365万吨。

结论

湖南裕能凭借其在磷酸铁锂正极材料领域的领先地位、稳定的客户关系及显著的产能扩张计划，有望在未来几年持续受益于新能源汽车和储能市场的快速增长。然而，公司需关注原材料价格波动、产能消化及政策变化等风险因素。