20211025-国金证券-志邦家居-603801.SH-业绩基本符合预期_未来零售增长依然可期_4页_1mb

报告摘要

志邦家居 (603801.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

志邦家居近期发布2021年三季报，整体业绩基本符合预期。2021年前三季度公司营收同比增长40.0%至33.2亿元，归母净利润为3.0亿元，较2019年和2020年同期分别增长28.8%和51.8%。其中，第三季度营收同比增长23.2%至14.1亿元，归母净利润同比增长0.9%至1.5亿元。

公司当前市场价格为22.26元，总股本为3.12亿股，已上市流通A股为3.05亿股，总市值为69.52亿元。年内股价最高为43.36元，最低为21.01元。

主要观点

1. 业绩表现

营收增长：2021年前三季度营收同比增长40.0%，第三季度营收同比增长23.2%。
净利润增长：归母净利润同比增长0.9%，全年预计增长至3.0亿元。
毛利率变化：第三季度毛利率同比下降3.3个百分点至35.5%，主要由于衣柜品类收入占比提升及大宗业务毛利率下降。
费用率控制：销售费用率和管理费用率均同比下降0.3个百分点，研发费用率略有上升。

2. 业务驱动

零售渠道：衣柜和大宗业务是主要增长驱动，其中零售渠道衣柜门店数上半年突破1500家，预计第三季度继续扩张。
品类协同：公司通过布局传统渠道和整装渠道，推动多品类协同，进一步打开成长空间。
工程渠道影响：受地产下行影响，工程渠道增长动力减弱，但零售渠道增长性较强，贡献度达65%以上。

3. 投资建议

盈利预测调整：因地产景气度下行，公司将2021-2023年EPS分别下调2.5%、5.4%、8.7%，预计分别为1.62元、1.90元、2.26元。
估值分析：当前股价对应PE分别为14、12、10倍，维持“买入”评级。
长期成长性：公司中长期成长可期，渠道布局逐步完善，多品类协同效应显现。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	2,962	3,840	4,919	5,841	7,014
归母净利润	329	395	506	594	707
每股收益	1.475	1.771	1.619	1.901	2.263
每股经营性现金流净额	1.42	2.67	0.95	2.71	3.18
ROE（摊薄）	17.08%	17.75%	19.00%	19.68%	20.54%

财务比率分析

指标	2018	2019	2020	2021E	2022E	2023E
P/E	15.79	19.49	13.75	11.71	9.84	-
P/B	2.70	3.46	2.61	2.30	2.02	-
ROE	14.58%	17.08%	17.75%	19.00%	19.68%	20.54%
净利率	11.2%	11.1%	10.3%	10.3%	10.2%	10.1%

风险提示

国内渠道开拓不及预期
贸易摩擦升级
原材料价格继续大幅上涨

投资评级与市场分析

投资建议

评级：买入（维持）
预期涨幅：未来6-12个月内上涨幅度在15%以上

市场相关报告评级分析

评级	一周内	一月内	二月内	三月内	六月内
买入	2	3	26	30	47
增持	0	1	3	4	0
中性	0	0	0	0	0
减持	0	0	0	0	0

评分说明

评分：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持

附录：历史推荐与目标价

序号	日期	评级	市价（元）	目标价（元）
1	2020-11-29	买入	39.08	50.80~50.80
2	2021-03-24	买入	60.31	N/A
3	2021-04-19	买入	54.02	N/A
4	2021-08-31	买入	23.57	N/A

总结

志邦家居在2021年前三季度业绩基本符合预期，零售渠道增长强劲，衣柜和大宗业务为主要增长驱动。尽管第三季度毛利率有所下降，但费用率控制良好，公司盈利能力稳健。面对地产下行压力，公司积极调整战略，强化零售渠道布局，推动多品类协同，提升市场竞争力。根据最新盈利预测，公司未来三年EPS分别为1.62元、1.90元、2.26元，当前股价对应PE分别为14、12、10倍，维持“买入”评级。风险方面，需关注渠道开拓、贸易摩擦及原材料价格波动等因素。

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