> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华电国际（600027.SH）总结 ## 核心内容 华电国际2026年上半年营业收入为542.64亿元，同比减少9.49%；归母净利润为31.05亿元，同比减少20.47%。业绩下滑主要受投资收益拖累，投资收益同比减少49.03%，主要是参股煤矿和间接持股核电的投资收益下降所致。 公司上半年完成发电量1077.85亿千瓦时，同比下降10.65%；上网电量1010.38亿千瓦时，同比下降10.82%。平均上网电价为517.78元/兆瓦时，由一季度同比下降转为同比增长0.19%。入炉煤折标煤单价为833.75元/吨，同比下降2.00%。供热量完成1.26亿吉焦。 单二季度，公司营业收入为222.29亿元，同比-19.08%，环比-28.18%；归母净利润为13.61亿元，同比-0.15%，环比-33.19%。业绩下降主要由于水电资源丰富区域来水情况较好、新能源装机容量增加及新增装机挤占存量机组发电空间，同时部分区域夏季气温偏低导致尖峰负荷需求降低，火电机组利用小时数下降。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2026年上半年，公司营业收入和归母净利润均出现同比下降，主要受投资收益拖累。 - **电价走势**：上半年平均上网电价由一季度同比下降转为同比增长0.19%，二季度环比一季度回升约5.89%，显示电价有回升信号。 - **煤价影响**：入炉煤折标煤单价同比下降2.00%，煤价下行对整体盈利能力有所修复。 - **盈利结构**：毛利率同比提高0.98个百分点至11.0%，但净利率因投资收益下降而同比降低0.52个百分点至7.74%。 - **现金流状况**：经营性现金净流入为91.31亿元，同比减少40.95%；投资性现金净流出为36.24亿元，同比减少32.46%；融资性现金净流出为64.72亿元，同比减少36.27%。 ## 关键信息 ### 财务预测与估值 | 年份 | 营业收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | 每股收益（元） | PE（倍） | ROE（%） | |------|------------------|--------------------|----------------|---------|---------| | 2024 | 112.994 | 57.03 | 0.56 | 8.6 | 8.47 | | 2025 | 126.013 | 60.70 | 0.52 | 9.2 | 8.78 | | 2026E| 120.777 | 52.82 | 0.45 | 10.6 | 7.0 | | 2027E| 122.658 | 60.66 | 0.52 | 9.2 | 8.0 | | 2028E| 125.335 | 67.57 | 0.58 | 8.3 | 9.0 | ### 投资建议 - **投资评级**：维持“优于大市”评级。 - **盈利预测调整**：由于2026年投资收益对业绩影响较大，下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为52.8/60.7/67.6亿元，同比增速为-13%/15%/11%。 - **PE估值**：对应当前股价PE分别为10.6/9.2/8.3倍。 ### 可比公司估值表 | 代码 | 公司简称 | 股价（元） | EPS（2025A） | EPS（2026E） | EPS（2027E） | EPS（2028E） | PE（2025A） | PE（2026E） | PE（2027E） | PE（2028E） | ROE（2025A） | 投资评级 | |----------|------------|------------|--------------|--------------|--------------|--------------|-------------|-------------|-------------|-------------|--------------|-----------| | 600011.SH | 华能国际 | 6.90 | 0.92 | 0.69 | 0.82 | 0.93 | 8.1 | 10.0 | 8.4 | 7.4 | 19.0% | 优于大市 | | 600795.SH | 国电电力 | 5.26 | 0.40 | 0.35 | 0.42 | 0.46 | 12.6 | 15.2 | 12.7 | 11.5 | 12.3% | 无 | | 601991.SH | 大唐发电 | 5.63 | 0.40 | 0.39 | 0.41 | 0.45 | 8.7 | 14.6 | 13.6 | 12.6 | 18.2% | 无 | ## 风险提示 - 电价下调风险 - 用电量增速不及预期 - 政策变化不及预期 ## 总结 华电国际2026年上半年业绩受投资收益拖累，但电价有所回升，煤价下行对盈利能力形成修复。公司发电量和上网电量均出现下降，主要受新能源装机增加和火电机组利用小时数下降影响。尽管如此，公司毛利率有所提升，显示主业盈利能力有所改善。投资建议维持“优于大市”评级，但盈利预测有所下调，预计未来三年归母净利润将逐步恢复增长。