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PTA&MEG: 变异毒株再次引发聚酯链悲观情绪

核心内容概述

本报告分析了2021年11月30日聚酯产业链中PTA与MEG的市场情况，指出由于变异毒株的影响，市场情绪偏向悲观。同时，PTA与MEG在供需、库存、利润及成本等方面均面临一定压力，短期走势主要受原油价格波动影响，中长期则关注产能变化与需求恢复。

主要观点

PTA市场分析

• 供需面：PTA供应端两大供应商检修待定，需求端聚酯大厂联合减产，开工率下降至85%（环比下降3%），12月仍有累库预期。
• 加工费：PTA加工费预计维持低位，PX加工费压缩至140美元左右，PTA加工费400-450元附近，整体估值偏低。
• 价格波动：短期PTA价格波动主要跟随原油，关注Omicron病毒对市场的影响及OPEC+会议结果。
• 中长期：PTA明年上半年新增产能有限，春节后或出现做多利润的机会。
• 风险提示：疫情反复、原油波动加大、PTA装置计划外检修增加、需求恢复不及预期。

MEG市场分析

• 供需面：国内煤化工重启和新装置陆续投产，但整体投产量不及预期，下调12月的国内评估。进口端到港有限，11-12月预计进口65万吨左右。
• 库存与利润：乙二醇库存处于低水平，但年底之前累库压力不大，春节前仍有累库预期。当前主流工艺仍处于亏损状态，EG估值不高。
• 价格弹性：绝对价格弹性受宏观与成本端影响偏弱，需关注Omicron病毒影响及原油和动力煤价格波动。
• 中长期：乙二醇仍在投产周期中，关注逢高做空的机会。
• 风险提示：原油、煤炭波动加大，进口回升不及预期，煤制装置重启不及预期。

聚酯大厂减产情况

• 减产背景：聚酯大厂为缓解库存压力，采取自律性减产措施。
• 减产比例：11月25日减产25%，涉及产能2300万吨。
• 减产影响：预计12月开工率下降3%左右，12月负荷评估为85%。
• 终端订单：终端订单表现一般，年内内贸订单基本结束，外贸订单陆续下达，但局部地区限电导致开工率不高。
• 库存与利润：终端织造订单一般，坯布库存小幅抬升，坯布利润下降，关注春节前织造备货行情。

PTA与MEG库存情况

PTA库存

• 社会库存：截止11月26日，总社会库存约249万吨，环比上涨3万吨。
• 港口库存：截止11月29日，华东主港地区MEG港口库存约59.9万吨，环比增加3.3万吨。
• 累库预期：12月预计小幅累库，春节前仍有累库压力。

MEG库存

• 港口库存：预计11-12月到港量约20.2万吨，中性偏高。
• 库存变动：11月紧平衡，12月预计小幅累库，但年底之前累库压力不大。

装置动态与产能变化

PTA装置

• 检修情况：主要供应商原计划年底前检修，但因疫情可能推迟，12月检修量不高。
• 产能贡献：12月预计累库27万吨以上，若大厂检修则累库5万吨左右。

MEG装置

• 煤制装置：国内煤制开工率38.62%，部分装置重启不及预期，如建元、渭化等。
• 新装置投产：昊源已出优等品，负荷提升中；浙石化、华谊、哈密、美锦等装置投产进度或延后，年内贡献量有限。
• 进口情况：11-12月预计进口65万吨，22年初进口量可能小幅回升。

产业链价差与成本分析

• PTA价差：PTA加工费偏低，价差结构显示基差回归中，月差持稳。
• MEG价差：乙二醇基差与月差偏弱，主流工艺仍亏损。
• 成本端：PTA边际成本在400-500元附近，当前加工费偏低。

估值与市场预期

• PTA估值：PX+PTA估值偏低，短期反弹缺乏驱动。
• MEG估值：乙二醇估值不高，主流工艺仍亏损，需关注动力煤价格波动。

风险提示

• PTA：疫情反复、原油波动加大、PTA装置计划外检修增加、需求恢复不及预期。
• MEG：原油、煤炭波动加大，进口回升不及预期，煤制装置重启不及预期。

结论

PTA与MEG市场短期内受变异毒株影响，情绪悲观，价格波动主要依赖原油走势。中长期来看，PTA新增产能有限，MEG仍在投产周期中，需关注春节前后的需求变化及装置重启情况。整体市场面临累库压力，但估值不高，投资需谨慎。