证券行业专题研究：业务轻重相宜，α与β共振-20220405-华泰证券-21页_709kb

业务轻重相宜，α与β共振总结

核心内容

2022年4月5日发布的华泰研究专题报告分析了中国内地证券行业的发展现状与未来趋势。报告指出，随着资本市场改革和商业模式升级，大型券商正逐步进入α与β兼具的新常态，部分优质头部券商有望享受α收益。报告重点推荐中信证券、中金公司（H）、国泰君安和广发证券，并提供了详细的业务分析和财务数据。

主要观点

• 利润持续增长，行业强者恒强：2021年大型券商业绩稳健增长，十家大型上市券商归母净利润合计1276亿元，同比增长29%；营收合计3944亿元，同比增长26%。行业内部增速分化，头部券商表现更为突出。
• 重资产业务：合理利用资产负债表撬动ROE：大型券商通过衍生品和两融业务提升杠杆率，优化资产负债表运用能力。中金公司、中信证券和国泰君安等在金融投资类杠杆率上表现突出。
• 轻资产业务：传统业务转型成效显现：财富管理、资产管理及投资银行业务转型成效显著，成为券商业绩增长的重要驱动力。
• 市场新常态+模式升级，优质券商有望享受α：券商逐步迈入α与β并存的时代，部分头部券商凭借转型实力和领先优势，有望享受α收益。

关键信息

重资产业务

• 资产端：衍生品和两融业务是主要杠杆率提升驱动因素。中信、中金等公司衍生品业务能力强，权益投资类杠杆率较高。
• 负债端：各券商负债融资渠道和成本分化，申万宏源、银河等更依赖应付债券融资，具有一定的资本优势。
• 风险控制：股票质押业务持续压缩，部分券商计提较高减值损失，有助于长远发展。

轻资产业务

• 财富管理：代销金融产品规模和收入增长显著，中信、中金等券商在高净值客户管理方面表现突出。
• 投资银行：IPO和债券承销规模达近十年新高，投行成为大券商业绩重要驱动。中金、中信在IPO市占率上领先。
• 资产管理：主动管理转型有效，资管净收入同比增长32%。广发、招商等旗下基金公司贡献显著。

市场展望

• 市场景气度边际回升：3月市场成交量回升，股票日均成交额达1.01万亿元，较2月环比增长7.9%。
• 长期前景：全面注册制改革和资本市场发展将为券商带来广阔前景，建议把握经营环境改善下的投资机会。

重点推荐标的

风险提示

1. 政策风险：证券行业受政策规范影响较大，未来政策的不确定性可能影响行业改革和业绩。
2. 市场波动风险：公司业绩与市场环境高度相关，市场低迷或波动将影响券商表现。
3. 利率风险：固定利率和浮动利率工具分别带来公允价值利率风险和现金流利率风险。

评级说明

• 行业评级：增持、中性、减持，分别对应行业指数超越、持平、明显弱于基准。
• 公司评级：买入、增持、持有、卖出，分别对应股价超越基准15%以上、5%~15%、-15%~5%、弱于基准15%以上。

法律实体披露

• 中国：华泰证券股份有限公司具有“证券投资咨询”业务资格，许可证编号为91320000704041011J。
• 香港：华泰金融控股(香港)有限公司具有“就证券提供意见”业务资格，许可证编号为AOK809。
• 美国：华泰证券（美国）有限公司为FINRA成员，许可证编号为CRD#:298809/SEC#:8-70231。

联系方式

• 中国：华泰证券股份有限公司，总部位于南京，电话：862583389999，传真：862583387521，邮箱：ht-rd@htsc.com。
• 深圳：深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼，电话：8675582493932，传真：8675582492062，邮箱：ht-rd@htsc.com。
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