白糖年度报告：糖市走出低谷可期-20201223-东证期货-26页_1mb

糖市走出低谷可期 —— 2021年糖市基本面分析及展望

核心内容

2021年全球及中国糖市预计将走出低谷，糖价存在上涨空间。国际糖价重心上移，国内糖价在5000-6000元/吨区间运行。总体来看，糖价处于估值低位，具备长期多头配置价值。

主要观点

• 国际糖市：20/21榨季全球产需缺口温和，贸易流格局强于上榨季，全球经济复苏和宽松货币政策推动糖价上行。预计ICE糖价在14.5美分/磅左右，波动区间为13-17美分/磅。
• 国内糖市：20/21榨季国产糖产量基本持稳，生产成本同比上升，进口政策逐步放松，进口量预计持稳。国内消费已恢复，供需格局更均衡，糖价在5000元/吨以下空间有限。
• 投资建议：建议以偏多思路操作，套利方面关注5-9合约价差，若升至0附近或以上，可考虑反套操作。
• 风险提示：天气风险、产业政策风险（如印度出口补贴政策变化、中国进口政策调整）、疫苗失效风险。

国际糖市基本面分析

巴西

• 20/21榨季产量：创历史新高，预计达3840万吨，同比增加44%。
• 制糖比：达到历史高位（46%以上），因糖厂收益高于乙醇，甘蔗用于产糖比例提高。
• 出口与内销：出口量大增87.79%，内销需求也出现增长。
• 21/22榨季预期：产量预计小幅回落，甘蔗种植面积和单产受干旱影响，糖分可能下降。
• 汇率影响：雷亚尔预计震荡略升，糖出口成本小幅提升。

印度

• 20/21榨季产量：预计达3100万吨，同比增加13%。
• 出口补贴：20/21榨季补贴额度下降至6卢比/公斤，出口门槛提升。
• 库存与消费：库存高企，需政府补贴出口以缓解压力。
• 政策与天气：未来需关注政策调整及天气变化，可能影响下榨季产量。

泰国

• 20/21榨季产量：预计降至690-750万吨，创11年新低。
• 出口供应：可供出口量降至350-450万吨，支撑国际市场对巴西糖的需求。
• 种植面积：种植面积萎缩，干旱影响甘蔗生长，未来产量或有所回升。

国内糖市基本面分析

产量与成本

• 20/21榨季产量：预计1050万吨，与上榨季基本持平。
• 生产成本：因糖分下降及种植面积稳定，成本预期同比上升。
• 广西产量：预计600万吨，与上榨季接近，但糖分可能下降。

进口情况

• 进口政策：2020年下半年进口量大幅增加，政策逐步放松，但不会完全放开。
• 进口量：预计2021年进口量持稳，约450万吨（含糖浆折糖）。
• 进口糖浆：进口量持续增加，对国内糖价形成压制，但2021年竞争优势或减弱。

消费恢复

• 国内消费：从疫情中恢复良好，全年消费预计基本持稳略减。
• 中间商库存：偏低，未来通胀预期下可能重建库存，带来隐性需求。

行情展望及投资建议

• 国际糖价：预计2021年一季度及二季度前期糖价将站上15美分/磅，随后可能回调。
• 国内糖价：预计在5000-6000元/吨范围内运行，估值低位具备多头配置价值。
• 操作建议：单边操作建议偏多；套利方面关注5-9合约价差，若升至0附近或以上可考虑反套。

风险提示

• 天气风险：巴西、印度、泰国等主产国天气变化可能影响产量。
• 产业政策风险：印度出口补贴政策调整、中国进口政策及抛储政策变化。
• 疫苗失效风险：若疫苗无效，全球需求恢复可能受阻，影响糖价走势。

附录信息

• 分析师信息：方慧玲，资深分析师，从业资格号：F3039861，投资咨询资格号：Z0010565。
• 图表目录：包含国内外糖价走势、基差、进口政策影响、消费数据、供需平衡表等。
• 期货公司信息：上海东证期货有限公司，成立于2008年，注册资本23亿元，拥有全国33家营业部和134个证券IB网点，是综合性的期货公司。