20250327-西南证券-北新建材-000786.SZ-2024年年报点评_石膏板基本盘坚实_两翼布局势能突出_7页_2mb
报告摘要
石膏板基本盘坚实，两翼布局势能突出总结
核心内容
公司2024年度报告显示，其全年实现营业总收入258.2亿元，同比增长15.1%，但归母净利润仅增长3.5%至36.5亿元，略低于市场预期。第四季度营收和净利润增速分别为1.5%和-34.7%，低于预期。尽管整体毛利率保持稳定，但费用率的上升对销售净利率造成一定压力，使其同比下降1.4个百分点至14.4%。
主要观点
- 业务结构稳定：石膏板业务表现稳健，营收下降4.8%，而防水卷材和涂料业务增长显著，分别同比增长19.2%和327.8%。其中，涂料业务成为最大增长点。
- 区域布局优化：公司在全国及海外地区均实现增长，特别是海外营收增长87.6%，外延并购对区域营收占比影响较大。
- 渠道拓展显著：直销业务增长45.7%，经销业务增长11.8%，表明公司销售渠道持续优化。
- 战略布局清晰：公司坚持“一体两翼，全球布局”战略，拓展家装全产品体系，推进全球市场布局，并通过并购增强核心竞争力。
关键信息
分业务营收与增长率
| 业务 | 2024A营收（亿元） | 2025E营收（亿元） | 2026E营收（亿元） | 2027E营收（亿元） | 年增长率（2025E） | 年增长率（2026E） | 年增长率（2027E） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 石膏板 | 131.1 | 143.0 | 155.0 | 167.0 | 9.2% | 8.2% | 8.2% |
| 龙骨 | 22.9 | 24.0 | 25.2 | 26.5 | 5.0% | 5.0% | 5.0% |
| 防水卷材 | 33.2 | 41.5 | 49.8 | 57.3 | 25.0% | 20.0% | 15.0% |
| 防水涂料 | 41.4 | 53.8 | 64.6 | 71.1 | 30.0% | 20.0% | 10.0% |
| 其他业务 | 29.6 | 31.1 | 32.7 | 34.3 | 5.0% | 5.0% | 5.0% |
毛利率趋势
| 业务 | 2024A毛利率 | 2025E毛利率 | 2026E毛利率 | 2027E毛利率 |
|---|---|---|---|---|
| 石膏板 | 38.5% | 39.1% | 39.7% | 40.3% |
| 龙骨 | 19.0% | 21.3% | 22.0% | 22.0% |
| 防水卷材 | 17.1% | 20.4% | 25.0% | 28.3% |
| 防水涂料 | 31.9% | 31.9% | 31.9% | 31.9% |
盈利预测与估值
| 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|
| EPS（元） | 2.16 | 2.63 | 3.11 | 3.62 |
| PE | 13 | 11 | 9 | 8 |
| PB | 1.89 | 1.69 | 1.49 | 1.32 |
| ROE | 13.94% | 15.15% | 15.89% | 16.36% |
投资建议
公司综合竞争力突出，业务布局多元，盈利预测显示2025-2027年EPS分别为2.63元、3.11元、3.62元，对应PE分别为11倍、9倍、8倍，整体估值呈下降趋势。公司盈利能力和成长性良好，维持“买入”评级。
风险提示
- 房地产市场复苏节奏或不及预期；
- 市场开拓或不及预期。
总结
公司2024年整体营收增长显著，但净利润增长乏力，主要因费用率上升及第四季度业绩不及预期。石膏板业务稳健，防水和涂料业务增长强劲，推动公司多元化发展。公司通过并购和市场拓展，增强了全球竞争力。预计未来三年，公司EPS持续增长，PE逐步下降，具备较好的投资价值，但需关注房地产复苏及市场开拓风险。
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