20180723-华创证券-四方达-300179.SZ-深度研究报告_高端超硬材料优质公司开启成长征程_17页_1mb

四方达（300179）深度研究报告总结

核心内容概述

四方达是国内超硬复合材料行业的优质企业，专注于聚晶金刚石（PCD）及立方氮化硼（PCBN）等超硬材料的研发、生产和销售，产品线覆盖石油/天然气钻探、矿山开采、机械加工等多个领域。公司依托河南超硬材料产业集群，具备强大的配套能力和成本优势，同时通过持续研发突破技术瓶颈，逐步实现进口替代和海外市场拓展。

主要观点

• 产业集群优势：公司位于郑州，受益于河南省作为全球最大的超硬材料生产基地的产业基础，具备原材料供应充足、成本低廉的优势。
• 技术突破：公司自主研发六面顶压机技术，实现核心生产设备自主可控，部分产品技术参数达到国际先进水平，具备进口替代能力。
• 盈利能力强劲：公司毛利率长期保持较高水平，资产负债率低，现金流充裕，ROE具备提升空间。
• 行业前景广阔：超硬复合材料在高端制造业中具备替代硬质合金的趋势，同时存在“进口替代”和“硬质合金替代”双重机遇。
• 业务增长点：石油复合片业务是公司主要收入来源，受益于油服行业回暖；金属切割用复合片作为新兴增长点，有望实现大客户突破。

关键信息

公司业务构成

• 主营收入占比：2017年公司主营收入31.4亿元，其中石油/天然气复合片占比约60%，刀具用复合片占比约15%。
• 产品线：
  • 石油/天然气钻探用聚晶金刚石复合片
  • 煤田及矿山用复合片
  • 切削刀具用复合片
  • 聚晶金刚石拉丝模坯

行业前景

• 市场规模：全球超硬材料及制品市场规模预计在2016年达到6000亿元，其中超硬复合材料市场规模约550亿元，我国超硬材料市场规模约97亿元。
• 替代趋势：随着高端制造业升级，超硬复合材料在金属切削、精密加工等领域对硬质合金的替代趋势日益明显。
• 进口替代：我国超硬材料产品在部分领域已达到国际先进水平，有望抢占海外市场份额。

盈利预测与估值

• 盈利预测（2018-2020）：
  • 归母净利润分别为0.75亿、1.23亿、1.65亿元
  • EPS分别为0.15元、0.25元、0.33元
• 估值：
  • 对应PE分别为31倍、19倍、14倍
  • 首次覆盖，给予“推荐”评级

财务指标亮点

• 毛利率：2017年综合毛利率达48.97%，其中石油复合片毛利率超过60%。
• 净利率：2017年净利率为19.5%，预计未来将稳步提升。
• ROE：2017年ROE为7.9%，创上市以来新高，预计未来仍有提升空间。
• 资产负债率：2017年为17.9%，处于低位，财务风险较小。
• 现金流：2017年经营性现金流达1.93亿元，同比增长349%。

风险提示

• 原材料价格上涨：可能对成本和利润造成压力。
• 客户开发不及预期：影响业务增长和市场渗透率提升。

业务增长驱动因素

• 石油复合片业务：受益于国际油价上涨及油服行业景气周期，公司产品已进入大型油服公司供应商体系，海外市场拓展迅速。
• 金属切割用复合片：公司已突破技术瓶颈，产品性能接近国际水平，正积极寻求大客户认可，未来市场空间巨大。

技术与研发

• 研发投入：研发支出占收入7%-9%，2017年技术人员数量较2009年增长1倍，占比达17%。
• 技术突破：
  • 成功研发10微米超耐磨高端聚晶金刚石车削材料58-UA010
  • 实现大尺寸（58mm）切削刀具用复合片量产
  • 解决抛光效率低的问题，缩小与国际厂商差距

市场表现

• 当前股价：2018年7月23日收盘价为4.69元
• 12个月内股价波动：最高7.62元，最低4.11元
• 市盈率与市净率：
  • 2018年PE为31倍，PB为3倍
  • 2020年PE预计为14倍，PB预计为2倍

市场渗透率与替代空间

• 超硬材料对硬质合金替代：
  • 2020年替代空间预计达60亿元
  • 刀具领域替代率不足10%，存在巨大提升空间
• 超硬刀具市场：
  • 全球市场2022年预计达39亿美元
  • PCD复合片市场2022年预计达9.36亿美元

未来展望

• 业务拓展：公司正积极向下游制品延伸，开发新型产品以满足高端制造需求。
• 海外扩张：公司已出口至40多个国家和地区，海外业务占比持续上升。
• 盈利能力提升：随着技术突破和市场拓展，公司毛利率和净利率有望进一步提高。

总结

四方达作为国内超硬复合材料行业的龙头，凭借产业集群优势、技术突破和产品创新，具备良好的成长性和盈利能力。在油服行业回暖和高端制造业升级背景下，公司石油复合片业务和金属切割用复合片业务有望成为主要增长引擎。随着进口替代进程加速和海外市场拓展，公司未来发展前景广阔，预计2018-2020年将实现稳健增长。