深度报告-20221208-国金证券-四方达-300179.SZ-主业景气向上_23-24年CVD投产释放利润_22页_3mb

四方达 (300179.SZ) 增持（首次评级）总结

核心内容

四方达是一家专注于复合超硬材料及其制品的领先企业，成立于1997年，2011年在深交所上市。公司业务涵盖石油复合片、精密加工刀具和CVD培育钻石，近年来通过收购天璇半导体进一步拓展CVD金刚石业务，形成完整的培育钻石产业链布局。公司以高毛利率和稳定的盈利能力著称，2022年6月并表天璇半导体后，培育钻石业务有望为公司带来新的利润增长点。

主要观点

• 主业景气向上：公司主营石油复合片和精密加工刀具，受益于全球油服行业回暖及新能源汽车产业链扩张。
• CVD培育钻石业务拓展：公司已掌握CVD技术，预计2022年下半年开始对外销售培育钻石，短期释放利润，长期拓展工业应用。
• 进口替代与政策驱动：公司受益于国产替代趋势，尤其在超硬刀具领域，产品升级和政策支持推动其业务增长。
• 财务表现良好：公司2021年和2022年Q1-3营收和净利润均实现显著增长，毛利率和净利率持续改善。
• 估值合理：公司2023年PEG为0.45，目标价为13.69元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年318亿元，2021年417亿元，2022年预计538亿元，2023年983亿元，2024年1726亿元，增速显著。
• 归母净利润：2020年75亿元，2021年92亿元，2022年预计167亿元，2023年240亿元，2024年331亿元，净利润增速快于收入。
• 毛利率：2021年为52.9%，2022年为54.3%，2023年为49.6%，2024年为46.3%，整体呈波动趋势。
• 净利率：2021年为22.1%，2022年为31.0%，2023年为24.4%，2024年为19.2%。
• 每股收益（EPS）：预计2022年0.34元，2023年0.49元，2024年0.68元。

业务结构

• 石油复合片：公司主要产品，出口为主，2022年营收占比58%。
• 精密加工刀具：2022年营收占比35%，毛利率提升，主要应用于新能源汽车等高景气行业。
• CVD培育钻石：公司通过收购天璇半导体进入该领域，预计2022年产能达400台，2023年底达1000台，未来有望成为新的利润增长点。

市场分析

• 全球油服行业回暖：北美活跃钻机数逐步恢复至疫情前水平，美国市场为培育钻主要需求市场，中国市场2022年预计加速发展。
• CVD与HPHT技术对比：CVD技术在全球发展迅速，预计2022年全球CVD产能达1146万克拉，2023年达1935万克拉，整体增速高于HPHT。
• 培育钻石市场：全球培育钻产量预计2022年1853万克拉，2023年3082万克拉，增速较快，但库存可能高位运行，对价格形成压力。

投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为5.4/9.8/17.3亿元，归母净利润分别为1.7/2.4/3.3亿元。
• 估值：给予2023年PEG为0.45，目标价13.69元，首次覆盖给予“增持”评级。
• 风险提示：油价波动、CVD技术研发不及预期、培育钻石价格下跌、汇率波动。

主要增长点

• 石油复合片：受益于全球油服行业回暖，公司绑定核心大客户，毛利率显著高于海外同行。
• 超硬刀具：产品升级与进口替代推动增长，受益于新能源汽车产业链扩张。
• CVD培育钻石：短期增厚利润，长期拓展工业应用，公司具备技术优势和成本优势。

股权结构

• 创始人：方海江与付玉霞分别持股28.73%和7.04%，为一致行动人。
• 子公司：包括郑州速科特、开封四方达、郑州华源、宁波四方晟达、河南天璇，承担主营业务及附加业务。

技术优势

• CVD技术：公司掌握CVD反应炉设计制造工艺，核心零部件微波源实现定向供应商合作开发，具备国内领先技术水平。
• 超硬刀具：公司配备国际高端加工及检测设备，产品质量稳定可靠，毛利率领先。

市场前景

• 全球培育钻石市场：预计2022年全球培育钻零售额达514亿元，毛坯消耗量1853万克拉。
• 中国培育钻石市场：2022年预计零售额29亿元，同增82%，未来有望进一步增长。

风险提示

• 油价波动：影响石油复合片业务。
• CVD技术研发不及预期：可能影响培育钻石业务发展。
• 培育钻石价格下跌：影响盈利能力。
• 汇率波动：影响出口业务。

结论

四方达凭借其在复合超硬材料领域的领先地位和CVD技术的突破，有望在油服行业回暖和培育钻石市场增长中实现业绩的持续提升，未来发展前景广阔，建议投资者关注其“增持”评级。