20250429-国金证券-洋河股份-002304.SZ-业绩低于预期_厂商基本盘仍待优化_4页_936kb

2025年4月28日，公司发布2024年年报及2025年一季报，业绩表现显著下滑。2024年实现营收2888亿元（同比-128%），归母净利667亿元（同比-334%）；2025年Q1营收1107亿元（同比-3...)归母净利364亿元（同比-3...）。业绩低于市场预期，主要受行业景气度下降、渠道情绪谨慎及产品周期影响。

经营分析显示，2024年白酒销量同比下降163至139万吨，但吨价上涨39至203万元/吨。中高档酒营收2432亿元（同比-148%），普通酒营收393亿元（同比-0...），两者毛利率分别下降16pct至78.7%及0.9pct至45.3%。省内营收1275亿元（同比-11...），省外营收1550亿元（同比-14...）。经销商数量增至2999家（省内+3...）及5867家（省外+3...）。报表质量方面归母净利率从231%降至23...，主要因毛利率下降21pct至73.2%、销售费用率上升28pct及管理费用率上升0...。2025年Q1归母净利率进一步降至329%，毛利率下降0...，销售费用率和管理费用率分别上升39pct与11pct。公司通过加强市场投入和渠道维护，但毛销差压力仍存。2025年Q1末合同负债达702亿元（同比+121亿），现金分红规划承诺不低于70亿（对应股息率约65%），2024年已兑现70亿分红。

盈利预测显示，因白酒行业复苏缓慢，下调2025-2027年归母净利预测23%/27%，预计收入增长率分别为-110%/+30%/+58%，归母净利分别为-105%/+45%/+75%（对应597/624/670亿元），EPS为3.96/4.14/4.45元。当前PE估值181/173/161倍，维持“买入”评级。风险提示包括宏观经济不及预期、区域竞争加剧、行业政策变动及食品安全风险。

公司2024年资产负债率23.24%，ROE（归属母公司）12.94%，净资产收益率12.53%。主要财务指标2024年营收同比-128%，净利润同比-334%，每股收益6.66元。2025年Q1末合同负债702亿元，现金分红承诺70亿元/年。市场相关报告评分显示，投资建议以“买入”为主，平均评分167，对应市场平均投资建议为买入。报告强调数据基于公开信息，不构成投资决策依据，且存在利益冲突声明。