2018-固废处置产业国际比较_全产业链是必然趋势_46页-3mb

环保Ⅱ行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了我国环卫固废市场的发展现状与未来前景，指出我国环卫固废市场仍处于起步阶段，与美国等成熟市场相比存在明显的差距。我国环卫市场化率仅为30%，而美国达到78%，市场化程度和运营效率差距显著。我国环卫服务依赖政府补贴，而美国采用市场化收费机制，具有更高的盈利能力和运营效率。

主要观点

1. 我国环卫固废市场潜力巨大：人均垃圾清运量仅为美国的1/3，且农村垃圾清运比例较低，未来发展空间广阔。
2. 市场化趋势显著：近年来，我国环卫服务在PPP模式推动下快速发展，预计到2020年市场空间将超2000亿元。
3. 产业链整合是发展方向：参考美国经验，国内环保企业应向全产业链发展，提高毛利率和盈利能力。
4. 机械化与智能化趋势明显：随着机械化、一体化和智能化的推进，国内环卫行业将逐步走向成熟。
5. 政策推动是关键：国家政策如PPP模式、垃圾分类、厕所革命等，为环卫市场化提供了重要支持。

关键信息

• 市场集中度低：我国环卫市场集中度较低，而美国三大龙头公司市占率合计高达44%。
• 盈利能力弱：我国环卫行业毛利率较低，而美国固废公司毛利率较高，盈利性好。
• 运营效率低：我国环卫企业劳动力成本占比高（约70%），而美国仅占30%左右。
• 环保企业布局：启迪桑德、瀚蓝环境等企业积极布局全产业链，成为重点推荐对象。

投资策略

• 看好全产业布局的固废环卫企业：特别是启迪桑德和瀚蓝环境，因其在产业链整合、运营能力和行业趋势把握方面表现突出。
• 估值修复预期：随着市场对运营类企业的认可，其估值有望修复。
• 订单增长：环卫行业大订单持续增加，推动市场空间扩张。

风险提示

• 政策推进不及预期：可能影响行业发展的速度和规模。
• 项目进度不及预期：可能影响企业的现金流和盈利能力。
• 产业链协同落地困难：可能影响企业的整体效益。
• 投资导致现金流紧张：可能影响企业的运营能力。

行业趋势

• PPP模式推动市场化：PPP模式是推动环卫市场化的重要手段，政府与社会资本合作成为主流。
• 机械化水平提升：环卫服务机械化率逐年提升，成为行业发展的关键因素。
• 一体化与智能化：环卫一体化范围扩大，农村和“两网融合”成为新市场机遇，智能化成为未来发展方向。

市场空间预测

• 2020年市场空间：预计城市和县城环卫市场空间约1699亿元，村镇市场空间约998亿元，总计约2697亿元。
• 各区域增长差异：一线城市市场化程度较高，二三线城市仍有较大增长空间。
• 细分市场增长：道路清扫、垃圾清运、公厕运行等细分市场均呈现增长趋势。

国外经验借鉴

• 美国固废企业发展历程：通过并购、延长产业链和内部化处理，提高毛利率和盈利能力。
• WM与RSG案例：WM通过并购和内部化实现稳定增长，RSG通过并购扩大规模，形成行业第二巨头。
• 产业链整合提升利润：美国固废企业通过整合垃圾收集、转运、填埋和回收利用等环节，形成完整的产业链，提升盈利能力和估值。

重点公司盈利预测及投资评级

行业发展背景

• 历史阶段：我国环卫服务经历了政府主导、市场化试点和市场化推广三个阶段。
• 政策推动：近年来国家出台多项政策支持环卫市场化，如《基础设施和公共事业特许经营管理办法》、《关于政府参与的污水、垃圾处理项目全面实施PPP模式的通知》等。
• 市场格局变化：随着市场化进程的推进，行业逐渐从分散格局向集中化发展。

市场前景与挑战

• 增长潜力：环卫服务市场需求将持续增长，特别是在垃圾分类和农村环卫市场。
• 技术提升：机械化和智能化是未来行业发展的主要方向，将有效提升运营效率和盈利能力。
• 政策支持：国家对环保行业的重视和政策支持将为行业发展提供良好环境。

图表目录（摘要）

• 图1：固废行业产业链
• 图2：美国垃圾清运量变化
• 图3：我国垃圾清运量变化
• 图4：美国市政垃圾组成
• 图5：美国环卫市场化进程
• 图6：美国垃圾回收比例变化
• 图7：美国固废处置市场构成
• 图8：WM员工人数和单位产值
• 图9：我国环卫服务行业发展历程
• 图10-19：我国道路、垃圾、公厕相关数据
• 图20-21：我国城乡环境卫生财政支出与固定资产投资
• 图22-23：WM公司并购与资产剥离
• 图24-26：WM公司收入构成变化
• 图27-29：WM公司主营业务收入增速与毛利率变化
• 图30-35：RSG公司收入构成与运营情况
• 图36-39：WCN公司收入构成与运营情况
• 图40-45：美国固废企业估值变化
• 图46-49：美国固废企业PE、PB估值与股价涨幅

结论

我国环卫固废市场处于快速发展阶段，未来有望持续增长。通过PPP模式、产业链整合、机械化和智能化等手段，行业将逐步成熟。重点推荐布局全产业链的启迪桑德和瀚蓝环境，同时关注政策对行业的支持作用。尽管面临一定风险，但整体发展前景良好，具备较高的投资价值。