20170911-华宝证券-量化资产配置与组合投资周报_低波市场下的市场风格与行业配置_11页_1mb

金融工程周报总结：低波市场下的市场风格与行业配置

核心内容概述

本报告围绕2017年9月低波市场环境下的市场风格与行业配置展开，结合量化资产配置与组合投资策略，分析了在低波动市场中，不同资产类别和行业的表现，以及当前多维度择时指标与配置建议。

主要观点

• 低波市场定义：以沪深300指数为基准，采用120日滚动样本与60日半衰期计算年化波动率，设定20%为低波市场阈值。
• 市场风格表现：在低波市场环境下，大盘股相对小盘股表现更优。主要原因包括市场弹性降低、小盘股高弹性优势减弱、市场震荡导致小盘股风险溢价回升，从而降低其估值吸引力。
• 行业配置建议：非银金融与食品饮料行业在低波市场中相对收益较高，主要因其具备防御属性，受到投资者青睐。
• 多维度择时体系：从基本面、情绪面和技术面三方面构建择时系统，当前配置仓位分别为19.88%（基本面）、15.16%（情绪面）、41.94%（技术面），综合仓位为76.98%，与上周基本持平。
• 量化资产配置模型：包括Black-Litterman模型与风险平价模型，两者均对大类资产配置进行了优化，以提升收益与风险比。

关键信息

1. 低波市场环境分析

• 低波市场指沪深300指数年化波动率低于20%的市场状态。
• 自2005年7月以来，低波市场出现频率约为30%，共形成6个低波区间。
• 在低波市场中，大盘股相对小盘股的超额收益显著，胜率较高。

2. 低波市场下的风格与行业表现

大小盘风格表现

行业表现情况

3. 多维度择时指标分析

• 基本面指标：
  • 日均耗煤量：看多信号
  • 农产品批发价格指数：看多信号
  • 市净率历史分位数：看空信号
• 情绪面指标：
  • 一致性指数：看空信号
  • 信用利差：看多信号
• 技术面指标：看多信号

4. 量化资产配置模型跟踪

Black-Litterman（BL）模型

• 配置逻辑：根据趋势跟踪系统判断下期资产涨跌，上涨资产采用过去24个月上涨月份的平均涨幅作为预期收益率，下跌资产采用过去24个月下跌月份的平均跌幅。
• 收益率表现：
  • 进取型：过去5日收益率-0.66%，过去20日3.95%，过去一年11.20%
  • 平衡型：过去5日-0.23%，过去20日2.12%，过去一年3.50%
  • 稳健型：过去5日-0.05%，过去20日0.87%，过去一年1.71%
• 最大回撤：
  • 进取型：-7.72%
  • 平衡型：-4.00%
  • 稳健型：-3.15%

风险平价模型

• 配置逻辑：引入风险调整系数 $r_u$ 与 $r_d$，根据趋势跟踪系统调整资产配置上限。
• 收益率表现：
  • 过去5日：-0.01%
  • 过去20日：2.37%
  • 过去250日：1.84%
• 最大回撤：-4.21%
• 历史年化收益率：7.23%

5. 量化组合投资策略跟踪

进取型策略

• 策略理念：以趋势跟踪为核心，基于MACD指标划分行情波段，采用回调买入、背离买入与突破买入三重系统，结合大小盘轮动策略。
• 收益率表现：
  • 过去5日：-0.12%
  • 过去20日：1.04%
  • 过去250日：7.96%
• 最大回撤：-10.74%

平衡型策略

• 策略理念：基于修正K线进行择时，结合目标波动率策略与风险平价模型进行资产配置。
• 收益率表现：
  • 过去5日：0.15%
  • 过去20日：3.96%
  • 过去250日：1.91%
• 最大回撤：-8.11%

稳健型策略

• 策略理念：采用低相关度配置策略，股票与债券配置比例为2:8，选择与沪深300相关性最小的前3个指数进行配置，以实现资产分散。
• 收益率表现：
  • 过去5日：0.12%
  • 过去20日：0.91%
  • 过去250日：-3.07%
• 最大回撤：-5.98%

风险提示

• 量化研究基于历史数据，可能存在模型设定偏差。
• 投资需谨慎，市场有风险。
• 本报告不构成投资建议，亦不保证信息的准确性与完整性，投资者应自行决策并承担风险。