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股票投资评级总结：晶丰明源 (688368.SH)

核心内容

本报告对晶丰明源（688368.SH）进行了详细的分析，指出公司在2022年面临了较大的经营压力，但通过积极的调整策略，去库存成效显著，同时在新业务方面展现出增长潜力。中邮证券研究所分析师王达婷对该股票给出了“买入”评级，并基于盈利预测和财务指标提出了相应的投资建议。

公司概况

• 最新收盘价：168.29元
• 总股本/流通股本：0.63亿股 / 0.63亿股
• 总市值/流通市值：106亿元 / 106亿元
• 52周内最高/最低价：184.59元 / 80.05元
• 资产负债率：39.3%
• 市盈率：-51.15
• 第一大股东：胡黎强（持股比例26.3%）

投资要点

经营调整与去库存成效显著

• 2022年，公司营收10.79亿元，同比下降53.12%；归母净利润为-2.05亿元，同比下降130.39%。
• 2022年Q4营收2.73亿元，环比增长26.85%，毛利率6.22%，环比提升5.55个百分点。
• 库存净值从2021年底的3.91亿元下降至2022年底的2.53亿元，降幅达35.19%。
• 存货周转天数由184天降至130天，下游经销商库存恢复至正常水平。

新业务增长潜力

• LED照明驱动芯片：销售收入9.06亿元，占比83.93%，虽同比下降54.29%，但受益于海外市场复苏，预计印度及越南地区销售收入将有较大增长。
• AC/DC电源芯片：销售收入1.2亿元，占比11.14%，剔除辅助电源产品影响后，同比上升37.04%。
• DC/DC电源芯片：全年营收508.47万元，占比0.47%。公司推出两款新产品，其中BPD93010已量产，另一款POL芯片进入市场推广阶段。
• 并购计划：筹划并购凌鸣创芯，以丰富产品线，打造新的利润增长点。

研发投入与技术平台建设

• 研发人员数量增加至341人，同比增长25.37%。
• 2022年研发投入30,315万元，剔除股份支付费用后为27,997万元，同比增长60.68%。
• 研发第五代高压BCD-700V工艺平台，进一步降低主芯成本。
• 正在自研低压BCD工艺平台，并引进相关技术及知识产权，以提升DC/DC电源芯片的工艺能力。

盈利预测与财务指标

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司已成功完成去库存，未来新业务有望带动业绩增长，同时通过技术平台建设和并购计划，提升整体竞争力。
• 预期表现：2023年公司每股收益预计为0.66元，对应PE为255倍；2024年每股收益预计为2.70元，对应PE为62倍；2025年每股收益预计为5.69元，对应PE为30倍。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 市场竞争加剧
• 产品推广不及预期
• 国际贸易环境变化

关键信息总结

主要观点

• 公司在2022年面临严峻挑战，但通过积极的经营策略和去库存措施，已取得显著成效。
• 2023年起，公司预计将迎来业绩修复，毛利率有望回归常态。
• 新业务发展（如DC/DC电源芯片）和并购计划将为公司带来新的增长动力。
• 研发投入持续增加，技术平台建设稳步推进，有助于提升产品竞争力。

未来展望

• 公司预计2023-2025年收入将逐步增长，从15.29亿元增长至26.68亿元。
• 归母净利润预计从41万元增长至358万元，盈利能力和成长性显著改善。
• 估值指标逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期提升。

总结

晶丰明源在2022年经历业绩下滑，但通过有效的去库存和业务结构调整，已展现出复苏迹象。随着新业务的拓展和研发能力的提升，公司未来有望实现业绩增长和利润修复。中邮证券给予“买入”评级，认为公司具备较强的长期成长潜力。投资者需关注下游需求变化、市场竞争以及国际贸易环境等风险因素。