20220224-国信证券-晶丰明源-688368.SH-动态点评_新品拓展顺利_产品结构优化_5页_1mb

报告摘要

晶丰明源(688368) 证券研究报告总结

核心内容

晶丰明源是一家专注于LED驱动芯片研发与生产的公司，2021年实现显著业绩增长，收入和净利润分别同比增长109%和884%，显示出公司在产品结构优化和新品拓展方面的强劲表现。公司目前主要产品包括智能和通用LED照明驱动芯片、AC/DC电源芯片、DC/DC电源芯片等，其中智能LED照明驱动芯片收入首次超过通用产品，成为公司第一大收入来源。

主要观点

业绩增长显著：2021年公司实现营业收入23.02亿元，同比增长109%；归母净利润6.77亿元，同比增长884%。4Q21收入和净利润分别同比增长21%和167%，但环比有所下滑。
产品结构优化：智能LED照明驱动芯片收入占比提升至46.20%，首次超过通用LED照明驱动芯片（45.94%），合计占比达92.14%。无线调光调色产品和高性能灯具产品分别同比增长155.72%和343.78%，成为增长亮点。
新品拓展顺利：公司积极拓展AC/DC和DC/DC电源芯片产品线，内置AC/DC电源产品线成功开发15颗新产品，外置AC/DC产品线完成20W快充产品研发并销售，65W产品进入测试阶段。DC/DC事业部人员达61人，显示公司对新产品线的重视。
盈利能力提升：2021年毛利率提升22个百分点至47.93%，净利率提升25个百分点至30.87%。随着供需紧张缓解，4Q21毛利率和净利率有所回落，但仍保持较高水平。
财务预测与估值：预计2022-2024年EPS分别为12.14元、14.02元、16.43元，对应PE分别为21.0倍、18.1倍、15.5倍，维持“买入”评级。公司资产规模持续扩大，资产负债率下降，现金流状况良好。

关键信息

股票数据

总股本/流通：62/16百万股
总市值/流通：15,781/4,142百万元
上证综指/深圳成指：3,489/13,550
12个月最高/最低价：580.00/160.01元

盈利预测与财务指标

年份	营业收入(百万元)	净利润(百万元)	每股收益(元)	毛利率	EBIT Margin	ROE	PE	P/B	EV/EBITDA
2021	2,302	677	10.92	48%	28%	35.5%	23.3	8.3	25.0
2022E	2,907	753	12.14	45%	27%	29%	21.0	6.1	21.1
2023E	3,497	870	14.02	43%	25%	26%	18.1	4.7	18.9
2024E	4,143	1,019	16.43	42%	25%	24%	15.5	3.7	16.4

现金流状况

经营活动现金流：2021年为505百万元，预计2022-2024年分别为536百万元、596百万元、961百万元。
投资活动现金流：2021年为-327百万元，预计2022年为-20百万元，2023年为18百万元，2024年为-120百万元。
融资活动现金流：2021年为-94百万元，预计2022年为-212百万元，2023年为-59百万元，2024年为-69百万元。

风险提示

需求不及预期
研发产品不及预期
客户开拓不及预期

投资建议

基于公司良好的业绩表现和新产品线的拓展，我们维持“买入”评级，预计2022-2024年公司每股收益分别为12.14元、14.02元、16.43元，对应PE分别为21.0倍、18.1倍、15.5倍，具有良好的增长潜力和估值空间。

分析师信息

胡剑：电话 02160893306，邮箱 hujian1@quosen.com.cn，资格编码 S0980521080001
胡慧：电话 021-60871321，邮箱 huhui2@quosen.com.cn，资格编码 S0980521080002

独立性声明

分析师承诺报告数据来源合规，分析逻辑基于职业理解，结论力求客观公正，不受第三方影响。

投资评级定义

类别	级别	定义
股票投资评级	买入	预计6个月内股价表现优于市场指数20%以上
股票投资评级	增持	预计6个月内股价表现优于市场指数10%-20%之间
股票投资评级	中性	预计6个月内股价表现介于市场指数±10%之间
股票投资评级	卖出	预计6个月内股价表现弱于市场指数10%以上
行业投资评级	超配	预计6个月内行业指数表现优于市场指数10%以上
行业投资评级	中性	预计6个月内行业指数表现介于市场指数±10%之间
行业投资评级	低配	预计6个月内行业指数表现弱于市场指数10%以上