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电子产业基本面深度解读总结（2017年11月16日）

核心内容概述

本报告分析了2017年第四季度全球电子产业基本面数据，重点讨论了半导体、存储器、面板、PC、智能手机等关键领域的供需状况及趋势，旨在为投资者提供短期和中期的电子产业基本面趋势解读。

主要观点与关键信息

1. 全球电子下游景气

• 8月全球半导体销售额：341.0亿美元，环比增长4.00%，同比增长23.90%，高于申万宏源预期，显示电子产业仍处于高景气阶段。
• 9月全球半导体销售额：359.5亿美元，环比增长2.8%，同比增长22.2%，与申万宏源预测一致，预计4Q17全球电子供应链景气将再现4Q16~1Q17盛况。
• 半导体销售趋势：同比增速从8月出现拐点，但下滑幅度有限，说明全球电子需求仍保持健康增长。

2. 存储器供需环境

• 存储器价格趋势：Dram和Nand Flash价格持续上涨，10月DDR3Dram 4Gb单价环比上涨约10%，Nand Flash单价同比上涨32%~57%。
• 市场需求预测：2017年Dram市场需求增速25%，2018年降至20%；Nand Flash市场需求增长30%，2018年增速持平。
• 产能与供给：存储器市场由三星、海力士、美光主导，产能扩张较为理性，预计2018年供需紧张仍将持续。

3. 半导体代工营运

• 库存影响：2Q17~3Q17因库存高企，半导体代工营运动力不足，但预计4Q17库存将有所调整。
• 供应链表现：台积电、联电等公司预计4Q17库存调整将推动代工供应链营运表现回升，但受库存影响，其营收环比可能小幅下降。
• 代工营运传导顺序：根据供应链交期排序，被动元件与晶圆最早反映需求变化，PCB/ODM/面板最后。

4. 显示面板供需

• 面板ASP下降：3Q17全球TFT-LCD面板ASP接近上一轮周期低点，预计4Q17~1Q18供需将进一步失衡。
• TV面板需求：TV品牌商倾向于采购小尺寸面板，以应对发展中国家市场，导致大尺寸面板需求不及预期。
• 面板供给：8.5代线产能持续爬坡，全球TFT-LCD面板供给过剩，但稼动率仍维持较高水平。

5. 电子零组件营收

• 半导体设计、LED、LCD、被动元件：10月营收环比下滑或增速放缓，反映下游需求可能出现季节性调整。
• PCB、EMS/ODM：受益于智能手机密集出货，营收环比增长，预计未来1~2个月仍将持续增长。
• 供应链传导规律：不同零组件的营收变化存在时间差，被动元件和晶圆反映需求最早，PCB/ODM/面板反映最晚。

6. 中国PC品牌出货

• PC出货量：1~9月中国PC出货量同比下滑7.69%，9月同比下滑6%，显示PC市场仍处于调整期。
• PC半导体价值占比：约25%，对中国PC出货量变化较为敏感，反映全球PC需求。
• 品牌商表现：Dell和联想9月出货量环比增长，显示市场存在复苏迹象。

7. 中国Tablet与Smartphone品牌出货

• 9月中国智能手机出货量：同比零增长，主要因旗舰机型延迟至10月上市。
• 10月出货量：预计4Q17安卓智能手机出货量与3Q17持平，1Q18将出现季节性调整。
• 高通与联发科预测：预计4Q17全球智能手机出货量与3Q17持平，1Q18回归正常季节性调整。

8. iPhone代工厂备货指引

• 8~10月备货指引无变化：申万宏源建议投资者关注11月底更新的指引，以判断苹果对市场需求的预期。
• 备货量趋势：iPhone 8/8 Plus与X备货指引分别为34.4万和40.6万，显示苹果对高端机型的持续需求。

核心假设点

1. 全球半导体销售额增速：衡量电子产业下游需求景气。
2. 存储器供需与价格：反映整个半导体供应链的景气状况。
3. 半导体供应链库存：可用于判断供应链订单动力。
4. 面板供需：显示全球宏观经济和电子供应链景气。
5. 台湾电子供应链市占率：在多个关键领域具有较高占比，反映全球需求。
6. 供应链交期传导顺序：被动元件与晶圆最早反映需求，PCB/ODM/面板最后。
7. PC出货量：对相关零组件供应链有显著影响。
8. 中国智能手机出货量：反映全球市场需求变化。
9. iPhone备货指引：反映苹果对市场需求的估计。

有别于大众的认识

• 本系列报告综合全球产业趋势和公司营运，系统分析电子供应链的传导关系，为投资者提供更全面、清晰的基本面解读。
• 强调存储器价格的持续上涨和供需紧张是电子景气复苏的重要支撑。

核心假设风险

• iPhone 4Q17出货不及预期：可能影响供应链库存调整。
• 半导体供应链库存调整不及预期：可能影响代工营运表现。

图表目录

• 图1：上调9~12月全球半导体销售额预测（同比）
• 图2：上调9~12月全球半导体销售额预测（环比）
• 图3：Dram涨价趋势（美元）
• 图4：NAND Flash供需紧张程度（美元）
• 图5：2Q17~3Q17半导体代工营运受库存影响（库存周转天数）
• 图6：全球TFT-LCD面板均价（美元/平方米）
• 图7：9月中国PC出货量（同比）
• 图8：9月中国智能手机出货量（同比）
• 图9：9月中国平板出货量（同比）

附录：行业估值表

总结

本报告指出，全球电子产业在2017年第四季度仍维持较高景气，主要得益于存储器价格的持续上涨和智能手机新机密集出货。然而，部分供应链环节如半导体设计、LED、LCD、被动元件出现环比下滑，预示下游需求可能在11~12月或1Q18出现季节性调整。同时，中国PC和智能手机出货量的变化对相关零组件供应链具有显著影响，值得投资者重点关注。