电力行业2019年中期投资策略_东边日出西边雨_区域差异显良机_35页_3mb

电力行业2019年中期投资策略总结

核心内容

2019年中期电力行业投资策略指出，电力行业存在区域差异，特别是电力消纳和煤电建设经济性方面的差异，为投资者提供了新的选股思路。文档强调了中西部地区的电力消纳优势，认为其具备较好的火电经营环境，同时指出风电和核电的未来发展潜力。

主要观点

区域电力消纳差异

• 2019Q1用电量增速：西藏、内蒙古、新疆、湖北、安徽、广西的用电量增速超过10%，主要集中在中西部地区。
• 2019Q1发电量增速：云南、贵州、北京、西藏的发电量增速超过10%，其中云南和贵州的增速显著。
• 外送通道通畅性：外送通道的通畅由输变电线路建设、受电地区用电缺口、控煤和新能源消纳政策决定。
• 湖北火电经营情况良好：湖北用电量和发电量增速均高于全国水平，蒙华铁路的投运将有效降低电煤成本，预计对长源电力2020年归母净利影响达28%，ROE或位居板块首位。

火电板块的机遇

• 火电增速下滑：全国火电发电量增速为2.0%，较上年同期回落4.9个百分点。
• 煤价维持高位：煤价未出现急跌，维持在580-620元/吨区间。
• 火电盈利提升：火电板块ROE与火电发电量增速呈负相关，煤价下行将提升火电盈利能力。
• 湖北和内蒙古火电受益最大：湖北用电量增速持续高位，内蒙古外送和本地消纳通畅，利用小时数提升明显。

风电发展机遇

• 风电优势：清洁、可再生、边际成本低，利用小时提升可显著增加利润。
• 弃风率下降：2018年全国弃风率7%，同比下降5个百分点，2019Q1进一步下降至4.0%。
• 制度支持：配额制和绿证机制为风电发展提供政策保障，促进清洁能源消纳和补贴。

核电重启

• 核电发展滞后：核电曾错过两次发展机会，2019-2020年预计每年核准10台，开工6-8台。
• 市场空间：核电重启将释放年均超千亿元的市场空间。
• 东方电气受益：东方电气作为核电主设备龙头，市场占有率近40%，有望充分受益于核电重启。

关键信息

区域电力消纳情况

• 消纳较好的省份：内蒙古、云南、湖北、安徽、贵州、广西。
• 用电量和发电量增速：内蒙古、湖北、安徽、贵州、广西用电量和发电量增速均高于全国水平。
• 云南特殊情况：虽然用电量增速较低，但南方电网全力促进清洁能源消纳，外送广东通道通畅，发电量维持高增速。

蒙华铁路对湖北火电的影响

• 铁路投运时间：预计2019年10月投产。
• 运费降低：蒙华铁路投运后，陕西、山西、内蒙古的铁路运费将分别降低52元/吨、5元/吨、23元/吨。
• 电煤成本下降：预计湖北省动力煤成本中枢下降约36.3元/吨，提升火电盈利能力。

风电盈利模式

• 主要成本：折旧成本、运维成本和财务费用。
• 盈利关键：利用小时数提升，几乎无边际成本。
• 政策支持：配额制和绿证机制为风电发展提供制度保障。

核电发展预期

• 核准和开工：2019-2020年预计每年核准10台，开工6-8台。
• 市场空间：释放年均超千亿元市场空间。
• 东方电气优势：作为核电主设备龙头，市场占有率近40%，技术研发领先。

推荐股票

• 核心组合：长源电力、东方电气、华能国际（A+H）。
• 建议关注：内蒙华电、华能水电、国投电力、福能股份。

风险提示

• 全社会用电量增速不及预期
• 煤价大幅上涨
• 电价下调风险
• 核电开工不及预期

行业数据

• 股票家数：68只
• 总市值：14,724.52亿元
• 流通市值：12,548.22亿元

相关研究报告

• 《电力行业2018年三季报综述：持续推荐火电，踏准水电节奏》
• 《电力股筛选系列一：这个时间点如何选火电》
• 《电力行业深度研究报告：降税叠加Q1亮眼业绩，布局火电正当时》

图表目录（部分）

• 图表1：2019Q1各省份累计用电量及增速
• 图表2：2019Q1各省份累计发电量及增速
• 图表3：2019年3月各省份净输入电量
• 图表4：2018年净调入电量前五省份调入情况
• 图表5：2018年净调入电量前五省份调入情况
• 图表6：火电累计发电量及增速
• 图表7：火电累计利用小时数及增速
• 图表8：原煤产量及增速
• 图表9：秦皇岛山西产动力煤价格
• 图表10：重点电厂日均耗煤历年对比
• 图表11：沿海六大电厂日均耗煤历年对比
• 图表12：SW火电板块ROE与火电发电量增速负相关
• 图表13：近年煤价走势
• 图表14：2014年-2015年SW火电板块超额收益
• 图表15：2022年煤电规划建设风险
• 图表16：2019Q1各省份火电累计利用小时数及增速
• 图表17：2019年3月各省份煤电点火价差
• 图表18：湖北省电煤调入路线图
• 图表19：当前铁路运输和蒙华铁路电煤调入情况对比
• 图表20：“海进江”与蒙华铁路电煤调入情况对比
• 图表21：蒙华铁路投运后湖北省动力煤成本下行空间测算
• 图表22：风电盈利模式
• 图表23：2015年以来深化电力改革政策
• 图表24：2018年各省份风电累计利用小时数及增速
• 图表25：2018年风电并网运行统计数据
• 图表26：我国历年风电分资源区标杆电价
• 图表27：节能风电电价与弃风率平衡点
• 图表28：历年节能风电弃风率
• 图表29：风电场建设成本拆分
• 图表30：2018年节能风电度电成本
• 图表31：节能风电利用小时数敏感性计算
• 图表32：风电项目IRR与利用小时数关系
• 图表33：风电场运营期间盈利能力
• 图表34：风电项目IRR与利用小时数关系
• 图表35：风电场运营期间ROE
• 图表36：福能股份风电利用小时较高
• 图表37：福建省非水可再生能源发电量
• 图表38：水电装机容量增速放缓
• 图表39：水电新增装机容量下滑
• 图表40：截至2019年3月底十三大水电基地建设情况
• 图表41：三大水电企业的装机及增速预测
• 图表42：2019Q1水电发电量高增
• 图表43：三峡入库流量
• 图表44：三大水电企业消纳情况
• 图表45：2017年三大水电企业利用小时
• 图表46：全国水电利用小时及增幅
• 图表47：2018年三大水电企业上网电价
• 图表48：全国水电平均上网电价
• 图表49：中国核电发展里程
• 图表50：核电装机容量规划政策
• 图表51：我国目前在运营核电机组
• 图表52：截至2019年3月我国在建核电机组
• 图表53：未来两年预计核准项目
• 图表54：未来核电市场年均释放超千亿空间
• 图表55：核岛主设备市场占有率
• 图表56：常规岛设备市场占有率
• 图表57：运行机组中的东方电气主要供货设备
• 图表58：东方电气核电设备研发屡获重大突破

公司盈利预测、估值及投资评级

简称	股价(元)	EPS(元) 2019E	EPS(元) 2020E	EPS(元) 2021E	PE(倍) 2019E	PE(倍) 2020E	PE(倍) 2021E	PB	评级
长源电力	5.09	0.58	0.87	0.95	8.78	5.85	5.36	1.66	强推
东方电气	10.76	0.46	0.57	0.63	23.39	18.88	17.08	1.16	推荐
华能国际	6.71	0.41	0.63	0.85	16.37	10.65	7.89	1.27	强推
华电国际	3.84	0.35	0.44	0.60	10.97	8.73	6.40	0.73	强推
江苏国信	8.17	0.77	0.87	1.14	10.61	9.39	7.17	1.27	推荐

重点公司分析

长源电力

• 装机位置：主要位于湖北
• 用电量增长：湖北省一季度全社会累计用电量527.5亿千瓦时，同比增长11.2%
• 蒙华铁路影响：预计2019-2020年ROE分别为16.3%、20.3%，或位居板块首位
• 成本下降：蒙华铁路投运后，动力煤成本中枢下降约36.3元/吨

东方电气

• 市场占有率：核电主设备市场占有率近40%
• 技术研发：在核电设备研发方面屡获重大突破
• 受益核电重启：预计充分受益于核电重启带来的市场空间

华能国际

• 装机容量：截至2018年末，控股装机容量为10599万千瓦
• 盈利情况：2019Q1净利润26.56亿元，同比增加114.27%
• 未来表现：预计2019-2020年股息率分别为4.2%、6.5%

内蒙华电

• 外送和本地消纳：外送通道通畅，利用小时数提升明显
• 用电增速：2018年用电量增速15.5%，位列全国第三
• 分红比例：2018年度现金分红率高达71.24%

风险提示

• 全社会用电量增速不及预期
• 煤价大幅上涨
• 电价下调风险
• 核电开工不及预期