20221106-招商期货-大宗商品配置周报_东边日出西边雨_短多难破承压局_59页_4mb

东边日出西边雨，短多难破承压局 - 招商期货大宗商品配置周报总结

核心观点

• 中期来看，工业品承压格局未改，需求端受国内弱地产销售和疫情形势制约，海外受加息缩表和美元走强影响，整体偏弱。
• 国内与海外预期差异明显，国内现实弱预期强，海外现实强预期弱，商品近端/现实的比重高于远端/预期。
• 防疫政策调整，虽然短期刺激市场反弹，但中期仍需等待政策落地，需求修复尚需时间。
• 美联储加息预期，虽有放缓迹象，但利率终点仍可能提升，对风险资产的抑制仍在持续。
• 低库存状态，多为主动去库，若需求修复，价格可能上涨，但目前仍难以支撑商品整体走强。

主要观点

• 有色板块：低库存现实与供需趋松预期存在矛盾，震荡为主。基本金属中铝可多配，锡可空配；贵金属可多配。
• 黑色板块：弱地产决定板块整体估值下行，铁水产量见顶，钢厂利润维持低位，短期情绪修复，中期仍可空配。
• 能化板块：原油面临弱需求预期和供给端脉冲式上行压力，烯烃和芳烃中期扩产压力大，逢高做空利润。
• 农产品板块：整体缺乏强驱动，步入临界。油脂处于季节性减产周期，价格有望反弹；养殖原料价格高位震荡；软商品如白糖震荡偏弱。

关键信息

宏观概览

• 国内经济：制造业PMI下滑，非制造业和综合PMI落入收缩区间；三季度GDP增速回升，但出口增速连续回落，全球需求下降成为主要阻力。
• 海外经济：美联储加息75BP，后续加息节奏有望放缓，但利率终点可能提升；美国就业市场依旧强劲，但PMI创28个月新低，经济走向衰退边缘；欧元区通胀居高不下，经济衰退预期提升。

中观数据

• 地产销售：100城成交土地规划建筑面积下降，土地溢价率回落，二手房挂牌量指数变化不大。
• 基建与交通运输：混凝土周产量下降，乘用车日均销量下滑，疫情对运输和需求产生显著影响。
• 黑色供需：铁水产量见顶，钢厂利润维持低位，钢材去库速度超预期，冬储价格博弈激烈。

商品板块

• 基本金属：铜、铝、锌、镍、锡均呈现震荡偏强态势，主要受防疫政策放松预期和近端紧张驱动。
• 贵金属：黄金和白银因储备货币国家加息引发经济下行，预期震荡偏强。
• 原料：铁矿、焦煤、焦炭、动力煤均偏弱震荡，主要受需求触顶和供应改善影响。
• 成材：螺纹和热卷均偏弱震荡，关注去库速度和冬储博弈。
• 油品：原油震荡偏强，沥青震荡偏弱，受欧佩克减产和国内疫情影响。
• 烯烃链：PE、PP、甲醇短期震荡，中期偏空，主要受扩产周期和成本上移影响。
• 聚酯：PTA、MEG、短纤震荡偏弱，受成本变化和疫情形势影响。
• 建材类：纯碱震荡，玻璃和PVC震荡偏弱，关注玻璃减产力度和国内疫情。
• 农产品：油脂震荡偏多，养殖原料高位震荡，软商品如白糖震荡偏弱。

风险提示

• 欧洲能源问题在冬季可能恶化。
• 美联储加息缩表可能因流动性衰竭而提前退出。
• 疫情反复可能影响需求和供应链。

大类资产表现

• 能化：2022年8月12日至2022年11月4日期间，表现相对较好。
• 黑色：近期表现波动，受政策和需求影响较大。
• 中证500：近期涨幅较大，但中长周期动量有所损失。
• 美元兑人民币：波动较大，受中美经济差异影响。

板块逻辑

• 有色：低库存现实与供需趋松预期矛盾，震荡为主。
• 黑色：弱地产影响估值，铁水产量见顶，中期可空配。
• 能化：原油弱需求与供给扰动并存，烯烃和芳烃中期逢高做空。
• 农产品：油脂季节性减产预期支撑，养殖原料高位震荡，软商品弱势震荡。

品种涨跌幅

• 涨幅前10品种：棕榈指数、燃油指数、焦煤指数、动煤指数、20号胶指数、TA指数、硅铁指数、尿素指数、铁矿指数、沪镍指数。
• 跌幅前10品种：沥青指数、菜籽指数、沪锌指数、鸡蛋指数、不锈钢指数、连豆指数、硅铁指数、纸浆指数、玻璃指数、沪锡指数。

因子表现

• 动量因子：中长周期动量本周有所恢复，短周期动量由空翻多。
• 展期收益率：持续修复，表现突出。
• 基差动量：整体偏弱，但近期有所改善。

数据来源

• 数据主要来源于WIND、钢联数据、富宝资讯、卓创资讯、MPOB、GAPKI等。

结论

当前商品市场整体承压，需求端疲软，供给端不确定性较高。短期反弹主要由防疫政策调整和低库存修复驱动，但中期仍需关注政策落地和需求恢复情况。各板块表现分化，有色板块震荡偏强，黑色板块偏弱，能化和农产品震荡为主。建议投资者关注政策变化、需求修复和库存动态，合理配置头寸。