电子行业11月电子产业基本面数据深度解读：东边日出西边雨，“倒是有晴却无晴”-20171116-申万宏源-21页-1mb

报告摘要

2017年11月电子产业基本面数据深度解读总结

核心内容概述

本报告对2017年11月全球电子产业基本面进行了深度分析，涵盖半导体、存储器、面板、零组件供应链等关键领域。整体来看，全球电子产业仍维持较高景气度，但部分环节如半导体设计、被动元件等出现环比下滑或增速放缓，预示下游需求可能在11月至1Q18出现季节性调整。

主要观点

1. 全球电子下游景气

全球半导体销售：8月全球半导体销售额为341.0亿美元，环比增长4.00%，同比增长23.90%，高于申万宏源预测。9月销售额为359.5亿美元，环比增长2.8%，同比增长22.2%，符合预期。
4Q17展望：预计4Q17全球电子下游需求将重现4Q16~1Q17的高景气，主要受益于存储器价格环境健康和智能手机密集出货。
供需趋势：全球电子/半导体景气继续按照预期趋势发展，4Q17供应链仍维持较高景气。

2. 存储器供需环境

Dram：10月DDR3 Dram 4Gb单价环比上涨约10%，同比上涨54%。预计4Q17~2018年Dram单价不会大幅回调，电子下游需求稳定。
Nand Flash：10月Nand Flash单价环比基本持平，同比上涨32%~57%。预计2017年市场需求增速25%，2018年降低至20%。
供需趋势：存储器市场供需仍紧张，涨价趋势未变，或持续至2Q18。

3. 半导体代工营运

库存影响：2Q17~3Q17受库存高企影响，半导体代工营运动力不足。台积电预计4Q17末库存将下降至正常水平。
供应链表现：10月智能手机密集出货带动半导体代工营运淡季不淡，但部分公司如日月光仍受库存影响。

4. 全球面板供需

TFT-LCD面板ASP：3Q17全球TFT-LCD面板ASP走低，接近上轮周期低点，群创光电和友达光电出货均价走低。
供需失衡：预计2018年全球TFT-LCD面板供给将进一步增加，供需失衡将持续。
采购趋势：TV品牌商倾向于采购小尺寸面板，11、12月对大尺寸面板采购相对谨慎。

5. 零组件营收表现

供应链交期排序：电子零组件供应链营运在时间上存在传导顺序，按交期从长到短排序为：被动元件=晶圆>光学/电声器件>半导体代工/封测>PCB/ODM/面板。
10月营运情况：半导体设计、LED、LCD、被动元件营运环比下滑或增速放缓，而PCB、EMS/ODM营运环比增长，预计未来1~2个月营运将持续增长。

6. 中国PC品牌出货

9月表现：中国PC出货量同比下滑6%，尚未见起色，但Dell、联想环比增长明显。
PC对供应链影响：PC（含Notebook）出货虽在衰退，但其半导体价值量仍占约25%，对相关零组件供应链影响显著。

7. 中国Tablet与Smartphone出货

9月Smartphone出货：中国智能手机出货量同比零增长，主要由于旗舰机型延迟至10月发布。
10月出货：预计4Q17安卓智能手机出货量与3Q17持平，1Q18将出现季节性调整。

8. iPhone代工厂备货指引

本月无变化：8~10月iPhone代工厂备货指引没有变化，建议投资者关注11月底的更新。

关键信息

核心假设

全球半导体销售额同比、环比增速反映下游需求。
存储器供需和价格趋势是电子供应链的缩影。
半导体供应链库存反映景气阶段和订单动力。
面板供需是宏观经济和电子供应链景气的缩影。
台湾电子供应链具有较高全球市占率，反映全球电子零组件需求。
电子零组件供应链营运存在传导顺序。
中国PC出货量可反映全球PC下游需求。
中国智能手机出货量反映全球需求。
申万宏源每月更新iPhone代工厂备货指引。

数据亮点

全球半导体销售：9月同比增长22.2%，环比增长2.8%，符合预期。
Dram和Nand Flash价格：Dram环比增长8%，Nand Flash环比增长3%，预计价格将维持稳定。
PCB、EMS/ODM：10月营运环比增长，预计未来1~2个月持续增长。
中国PC出货：9月同比下滑6%，但Dell和联想表现突出。
中国智能手机出货：9月同比持平，10月旗舰机型密集发布。

风险提示

iPhone 4Q17出货不及预期。
半导体供应链库存4Q17调整不及预期。

图表目录

图1：上调9~12月全球半导体销售额，同比，%
图2：上调9~12月全球半导体销售额预测，环比增速%
图3：Dram涨价加速，主要受智能手机和服务器Content驱动
图4：NAND Flash供需紧张的程度比Dram稍好
图5：2Q17~3Q17半导体代工受制于上游库存高企营运动力弱
图6：全球TFT-LCD面板均价逐步跌回至上轮周期低点
图7：9月中国PC出货量未见起色，同比下滑6%
图8：9月中国智能手机出货量同比持平
图9：9月中国平板出货量同比增3%，复苏趋势稳定

附录：行业估值表

代码	简称	股价（元）	总市值（亿元）	2017E PE	2018E PE	2019E PE	2017E PB	2018E PB	2019E PB
600584	长电科技	22.90	311	70.3	33.0	20.7	4.4	3.9	3.4
002185	华天科技	8.68	185	33.3	25.3	19.8	3.4	3.0	2.6
002156	通富微电	13.00	126	41.7	31.5	25.8	3.0	2.8	2.5
603160	汇顶科技	107.09	486	42.2	34.3	29.3	13.1	10.0	7.9
000823	超声电子	17.73	95	41.6	26.2	20.6	3.0	2.7	2.4
600703	三安光电	27.12	1,106	34.7	26.5	21.0	5.5	4.7	3.9

总结

2017年11月全球电子产业仍维持较高景气，尤其是存储器和智能手机出货带动了供应链增长。然而，部分环节如半导体设计和被动元件出现环比下滑，预示下游需求可能在11月或1Q18出现季节性调整。中国PC和智能手机出货量虽在9月未见明显增长，但10月旗舰机型密集发布，有望带动后续需求。整体来看，投资者应关注库存调整进度和备货指引变化，以判断未来市场需求走势。

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