食品饮料行业深度分析-食品板块23Q3业绩综述-高景气延续-盼弹性释放-安信证券_22页_1mb

2023年11月7日安信证券食品饮料行业深度分析报告指出，食品板块23Q3业绩呈现高景气延续态势，但整体处于弱复苏阶段。行业主要细分板块表现分化，其中休闲食品、餐饮供应链、调味品受益于成本改善及需求复苏，业绩增速加快；乳制品仍承压。部分疫情受益品种因基数效应和库存压力面临业绩回调，但随着基数回归和新品类放量，未来增长潜力仍存。
行业表现：食品饮料板块23Q1-3营收同比增长9.83%，23Q3环比增长5.44%，归母净利润增速达24.07%，盈利能力稳步提升。
收入端分析：

1. 休闲零食：性价比需求驱动量贩零食店快速扩张，头部企业如盐津铺子、甘源食品、劲仔食品门店数量显著增长，下沉市场渗透加速。
2. 餐饮供应链：大B端（连锁餐饮）复苏较强，带动上游企业营收增长，如千味央厨、宝立食品、天味食品等；小B端（社会餐饮）恢复缓慢，宴席场景需求集中爆发但未来或弱于当前。
3. 调味品：受益于原材料价格下行（大豆、油脂等），成本压力缓解，板块营收增速转正为59.2%，但整体仍处于挤压式增长阶段。
4. 乳制品：需求弱复苏叠加原奶价格下降，板块估值低位，伊利股份、新乳业等龙头受益于成本红利，但部分企业因高库存面临短期压力。
   业绩端驱动因素：
5. 成本改善：大宗原材料价格回落，休闲食品、调味品、乳制品毛利率环比提升，成本红利释放带动净利润增长。
6. 费效比优化：低费用渠道占比提升，企业通过控费、结构升级改善利润率，如盐津铺子、甘源食品销售费用率同比下降。
7. 规模效应：头部企业通过扩张和供应链优化降低费用率，安井食品、千味央厨等受益于定制化产品和渠道下沉。
   估值与持仓：食品板块整体估值处于历史低位，11月3日调味品、休闲食品等细分板块PE-TTM分别为397X、327X，乳制品为185X。基金持仓比例降至历史低位，机构偏好度不足，筹码结构优化，建议积极加配。
   投资策略：

• 休闲零食：重点推荐盐津铺子、劲仔食品、甘源食品、洽洽食品，受益于量贩店扩张和性价比驱动；
• 餐饮供应链：推荐宝立食品，关注千味央厨、立高食品、安井食品，大B端复苏带动长期增长；
• 调味品：关注中炬高新、天味食品等，期待餐饮复苏后业绩改善；
• 乳制品：伊利股份、新乳业等具备成本优势，但需警惕原奶价格过低压缩上游利润。
  风险提示：食品安全风险、行业竞争加剧、需求复苏不及预期及库存消化压力。
  报告强调当前为食品板块配置窗口期，建议把握结构性机会，重点关注具备成本优势、渠道优化及高成长性的标的，同时警惕市场分化导致的边际变化。