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风起于青萍之末，陆风新秀扶摇直上 - 三一重能总结

核心内容

三一重能是一家快速崛起的陆上风机制造商，凭借技术优势和一体化供应链布局，在2022年实现营业收入40.8亿元，同比增长3%；归母净利润8亿元，同比下降5.2%；扣非归母净利润7.4亿元，同比下降9.4%。公司2022年二季度营收增长10.8%，但归母净利润大幅下降43%。

主要观点

• 市场份额提升显著：公司陆风市占率从2018年的1.3%提升至2021年的7.8%，行业排名从第14名跃升至第5名，显示其在行业中的快速崛起。
• 毛利率优势明显：2022H1公司毛利率为27%，高于行业平均水平，主要得益于原材料自制、零部件轻量化及数字化生产等措施。
• 研发投入突出：2022H1研发费用率提升至7.1%，显著高于行业头部企业，推动公司技术领先和产品升级。
• 智能制造优势：公司成为风电行业首个“智能制造标杆企业”，通过自动化和数字化生产，显著降低生产成本并提升效率。
• 盈利预测乐观：预计公司2022-2024年营收分别为117.6亿元、179.7亿元、227.8亿元，归母净利润增速分别为3.5%、54.2%、31.5%，首次覆盖给予“持有”评级。
• 风险提示：包括下游需求不及预期、行业竞争加剧、风机大型化带来的原材料供应风险以及产品技术开发未达预期等。

关键信息

业绩表现

• 2022上半年：
  • 营收：40.8亿元，同比增长3%
  • 归母净利润：8亿元，同比下降5.2%
  • 扣非归母净利润：7.4亿元，同比下降9.4%
  • EPS：0.8元
• 2022年二季度：
  • 营收：20.3亿元，同比增长10.8%
  • 归母净利润：2亿元，同比下降43%

市场份额

• 陆风市占率从2018年的1.3%提升至2021年的7.8%，行业排名从第14名跃升至第5名。
• 截至2022H1，公司合计在手订单7499.5MW，上半年中标3194.5MW，中标量位居行业第五。

成本控制与技术优势

• 原材料自制：公司具备叶片等核心零部件的自制能力，5月推出FB99067型99米长风电叶片，额定功率扩展至7MW以上。
• 零部件轻量化：3MW机舱重量最轻约为98吨，显著低于国内同级别机型。
• 数字化提升效率：智能制造工厂减少35%的工人，缩短下线时间至2小时，单班产量提升至4台风机。
• 技术领先：公司在5.XMW风电机组设计上首次采用变压器上置方案，降低土建成本和电力传输损耗。

研发投入

• 2022H1研发费用率7.1%，高于同行业头部整机厂商。
• 研发投入从2017年的1.1亿元增至2021年的5.4亿元，持续加大技术投入。

业务布局

• 风机产品：具备2.XMW到6.XMW全系列机组研发与生产能力。
• 发电业务：2021年在运风电场容量为718MW，2022H1为497MW。
• 风电建设服务：拥有专业的风电场设计及EPC项目管理团队。
• 运维服务：智慧风电场产品与风机设计深度集成，提高运维效率。

盈利预测与估值

• 预计营收：2022年117.6亿元，2023年179.7亿元，2024年227.8亿元。
• 预计归母净利润：2022年16.46亿元，2023年25.38亿元，2024年33.39亿元。
• 估值：2022年PE为28倍，2023年18倍，2024年14倍。
• PE趋势：预计2022-2024年平均PE分别为18、14、11倍。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 行业竞争加剧导致销售价格下降
• 风机大型化、轻量化带来的原材料供应风险
• 产品技术开发未达预期

财务数据概览

技术与研发

• 技术布局：公司具备2.XMW到6.XMW全系列机组研发与生产能力，且拥有独立研发生产风机叶片、发电机的能力。
• 合作研发：与Aerodyn和WINDnovation达成技术合作协议，推动技术发展。
• 研发投入：2022H1研发投入显著高于行业，推动产品升级。

生产与运营

• 智能制造：公司拥有五个柔性制造作业中心和两条脉动式柔性生产线，实现高效生产。
• 生产效率：智能制造工厂可减少35%的工人，下线时间缩短至2小时，单班产量提升至4台风机。
• 不良率：从0.26%降至0.14%，显示质量提升。

估值与评级

• 相对估值：预计2022-2024年平均PE分别为18、14、11倍。
• 投资建议：首次覆盖给予“持有”评级。

总结

三一重能凭借技术优势、供应链一体化布局和智能制造，实现了市场份额的快速提升和成本控制的显著成效。其在陆上风机领域表现突出，未来三年预计营收和净利润将稳步增长。公司作为风电行业的新兴力量，具备良好的发展潜力，但需关注行业竞争和原材料供应等潜在风险。