证券行业2018年一季报前瞻：龙头占优占先，行业再续分化-20180413-申万宏源-11页

证券行业2018年一季报前瞻总结

核心内容概述

2018年一季度，证券行业整体营收和净利润同比小幅下降，但龙头券商表现突出，行业分化趋势明显。随着市场成交额的改善和增量资金的入场，券商行业有望迎来复苏。此外，监管政策推动下，投行业务集中度提升，自营业务因债市回暖而改善，资管业务去通道化趋势明显，主动管理能力强的券商受益。

主要观点与关键信息

1. 业绩分化显著，龙头券商表现稳健

• 行业整体表现：27家可比上市券商1-3月合计营收418.2亿，同比下降8.4%；合计净利润169.1亿，同比下降17.6%。
• 龙头券商表现：中信证券、国泰君安等5家券商实现营收和净利润双增长，其中中信证券营收增长1.2%，净利润增长10.7%；国泰君安营收增长18.7%，净利润增长1.9%。
• 市占率变化：中信证券市占率提升最多（+0.32pt），广发证券次之（+0.26pt）；19家券商市占率下降，仅5家券商市占率提升。

2. 经纪业务市场成交改善，静待增量资金入场

• 市场成交额：2018年一季度日均股基交易额为5127亿，同比增长6.1%。
• 增量资金预期：5月起沪、深港通额度扩大至520亿，6月A股纳入MSCI，预计市场活跃度将持续提升。
• 两融余额：市场日均两融余额均在万亿以上，30家券商中仅3家月均两融余额下降，中信证券、广发证券、国泰君安稳居前3。

3. 信用业务需求稳增，龙头券商保持优势

• 股票质押未解押市值：一季度末达到3.51万亿，同比增长6.6%。
• 排名稳定：中信证券、海通证券、国泰君安位列前3，保持稳定。

4. 投行业务集中度提升，CR3跃升

• IPO规模：2018年一季度IPO融资规模393亿，同比下降39%。
• 再融资规模：1483亿，同比下降21%。
• 债承规模：7886亿，同比增长9.4%。
• CR3提升：IPO、再融资、债承业务CR3分别提升12.9%、24.6%、8.6%，龙头券商占据主导地位。

5. 自营业务分化明显，固收类投资向好

• 股指分化：沪深300指数下跌3.28%，创业板指上涨8.43%。
• 债市回暖：中证全债指数上涨2.14%，券商自营固收类投资收益预计改善。
• 业绩分化：因投资风格不同，自营业务收益出现分化，转型非方向化发展的券商表现更佳。

6. 资管业务去通道化，主动管理能力强的券商受益

• 资管规模缩水：行业资管规模从2017年一季度末18.8万亿降至2018年2月16.6万亿，缩水2.2万亿。
• 主动管理优势：如东证资管，2017年末资管规模逆势增长39%，主动管理占比高达98%。

7. 投资建议：看好行业，首选龙头券商

• 行业评级：维持“看好”评级，当前PB估值处于历史底部，具备防御价值。
• 推荐券商：中信证券、广发证券、海通证券。
• 理由：龙头券商在传统业务和创新业务中均占优势，集中度提升趋势明显，未来有望受益于多层次资本市场建设和金融改革。

关键数据汇总

估值与投资建议

• 估值优势：券商板块PB估值处于历史底部，具备防御价值。
• 市场活跃度：Q1交投活跃度较去年同期改善，Q2海外资金入场将推动市场进一步活跃。
• 创新预期：多层次资本市场建设、CDR发行等政策利好龙头券商，其产品创设业务将受益。
• 推荐逻辑：龙头券商在传统和创新业务中均占优势，业绩增长预期更高，估值有望提升。

总结

2018年一季度证券行业整体承压，但龙头券商表现稳健，业绩增长显著。市场成交改善与增量资金入场为行业带来积极预期。投行业务集中度提升，资管业务去通道化趋势明显，自营业务因债市回暖而改善。行业估值处于历史底部，具备防御价值，未来有望受益于金融改革和资本市场创新。投资建议维持“看好”评级，重点推荐中信证券、广发证券、海通证券等龙头券商。