券商行业2017年报及2018一季报点评：证金增持提振信心，对外开放关注龙头机遇-20180503-中泰证券-27页-2mb

证券行业2017年报及2018一季报分析总结

核心内容

证券行业在2017年和2018年一季度表现出显著的业绩分化趋势，行业集中度持续提升，龙头券商在资本实力、业务多元化和风控能力方面具有明显优势。2018年一季度，行业整体业绩受到市场震荡和监管政策的影响，但证金增持和金融开放政策为行业带来了信心提振和估值修复的机遇。

主要观点

• 行业集中度提升：2017年行业CR10营收占比同比增加6%，净利润占比增加8%，显示行业集中度进一步提升。2018Q1，大券商在营收和净利方面均优于中小券商。
• 自营收入增长：2017年自营业务收入同比显著增长51%，2018Q1虽增速放缓至5%，但大券商在自营收入和投资收益方面表现相对稳定。
• 信用业务稳健：2017年CR5利息净收入同比增加6%，2018Q1略有下降，但大券商表现优于行业平均，显示出资本优势。
• 投行业务分化：IPO常态化和再融资回暖为投行业务带来一定机遇，但监管趋严导致整体业务收入下降，龙头券商更具竞争力。
• 资管转型成效：资管业务净收入同比增长12%，主动管理能力成为竞争关键，传统通道业务面临收缩压力。
• 经纪业务趋稳：佣金率降幅趋缓，差异化竞争成为趋势，头部券商如华泰、中信等保持较高市场份额。
• 证金增持提振信心：2018Q1证金继续增持，提振市场信心，MSCI临近带来估值修复机会。
• 金融开放机遇：外资控股政策落地，金融开放进程加快，券商面临新机遇和挑战。

关键信息

行业整体情况

• 2017年，行业总收入3113亿元，同比下降5%；净利润1130亿元，同比下降8%。
• 2018Q1，上市券商总收入600亿元，同比下降1%；净利润189亿元，同比下降11%。
• 行业CR10营收占比增加6%，净利润占比增加8%，显示行业集中度提升。

重点公司表现

业绩综述

• 2017年：行业总收入3113亿元，净利润1130亿元，上市券商收入3045亿元，净利润939亿元。
• 2018Q1：上市券商总收入600亿元，净利润189亿元。
• 行业集中度：大券商在营收和净利方面占比显著，显示其在市场中的主导地位。

收入结构

• 自营业务：2017年自营业务收入同比+51%，2018Q1同比+5%。
• 信用业务：2017年利息净收入同比+6%，2018Q1同比-26%。
• 投行业务：2017年投行业务收入同比-26%，2018Q1同比-29%。
• 资管业务：2017年资管业务净收入同比+12%，2018Q1同比+17%。
• 经纪业务：2017年净收入同比-18%，2018Q1同比+1%。

投资建议

• 行业趋势：持续看好行业龙头，认为其在金融监管和金融开放背景下具有更强的竞争力。
• 重点券商：推荐中信证券、华泰证券、广发证券、招商证券等大券商，以及东方证券、光大证券等特色券商。
• 风险提示：二级市场持续低迷、金融监管发生超预期变化。

图表信息

• 图表1：2018-2018金融监管历程
• 图表2：金融开放合作机制回顾
• 图表3：股债指数月度涨跌幅
• 图表4：指数2017累计收益
• 图表5：指数2018Q1单季度收益
• 图表6：市场成交额（月度，亿元），环比增速
• 图表7：沪深两融余额（月度，亿元），环比、同比
• 图表8：2017&2018Q1上市券商业绩整体情况
• 图表9：2017年券商分类评级结果一览
• 图表10：2018Q1上市券商业绩整体情况
• 图表11：行业券商收入结构（2015-2017）
• 图表12：上市券商2017收入结构
• 图表13：2017上市券商各业务净收入同比及占比
• 图表14：2018Q1上市券商各业务净收入同比及占比
• 图表15：各业务条线规模、收入前三甲券商
• 图表16：2018Q1保证金增持券商板块情况
• 图表17：上市券商权益乘数、内生ROA、ROE及PB估值情况

总结

证券行业在2017年和2018Q1展现出明显的集中度提升趋势，龙头券商在资本实力、业务多元化和风控能力方面具有显著优势。自营业务和信用业务是行业的主要增长点，而投行业务则受到市场波动和监管影响。资管业务转型成效显著，主动管理能力成为竞争关键。证金增持和金融开放政策为行业带来信心提振和估值修复机会。投资建议聚焦于行业龙头和特色券商，同时需关注市场波动和监管变化带来的风险。