20220920-东吴证券-昆仑万维-300418.SZ-核心业务稳健增长_盈利能力持续提升_3页_742kb
报告摘要
昆仑万维（300418）总结
核心内容
昆仑万维（300418）作为国内领先的互联网出海平台，其核心业务在2022年表现出稳健增长的态势，盈利能力持续提升。尽管外部环境承压，公司仍展现出较强的经营韧性，特别是在出海业务方面，实现了高质量增长。
主要观点
- 出海业务增长显著：2022H1公司出海业务营收同比增长4.39%至16.68亿元，营收占比提升至74.15%。毛利率同比提升19.66pct至82.78%，带动公司整体毛利率提升13.62pct至79.39%。
- 盈利能力增强：若不考虑投资损益和股权激励费用，2022H1公司实现归属于上市公司股东的EBITDA为5.9亿元，同比增长50%。
- Opera业务表现亮眼：Opera广告主投放需求增长及投放价格提升，推动营收同比增长34%至1.5亿美元。经调整EBITDA提升572%至2392万美元。同时，云游戏社区GXGames上线首批多人游戏，月活跃用户超1700万，同比增长78%。
- StarX降本增效：海外社交网络增值服务收入5.70亿元，同比下滑7.49%，但毛利率大幅提升38.76pct至86.38%。StarX MusicX Lab已完成AI作曲歌曲，推动内容创新与产品可玩性。
- 游戏业务储备丰富：公司游戏业务2022H1营收3.30亿元，同比下降21.05%。但自研MMO《圣境之塔》在海外表现良好，单月最高流水超300万美元，且于2022年9月获得版号，未来有望进一步扩大市场。
- 盈利预测调整：公司下调了此前盈利预测，预计2022-2024年每股收益分别为1.20/1.41/1.66元，对应PE分别为11/9/8倍。
- 投资评级：维持“买入”评级，认为公司商业化潜力持续释放。
关键信息
财务预测（2021A-2024E）
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 营业总收入（百万元） | 4,850 | 5,048 | 5,778 | 6,356 |
| 归属母公司净利润（百万元） | 1,547 | 1,410 | 1,654 | 1,949 |
| 每股收益（元/股） | 1.31 | 1.20 | 1.41 | 1.66 |
| P/E（现价&最新股本摊薄） | 9.98 | 10.95 | 9.34 | 7.93 |
市场数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 收盘价（元） | 13.12 |
| 一年最低/最高价（元） | 12.66/28.13 |
| 市净率（倍） | 1.37 |
| 流通A股市值（百万元） | 14,017.42 |
| 总市值（百万元） | 15,442.69 |
资产负债表（2021A-2024E）
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 资产总计（百万元） | 17,899 | 18,524 | 20,752 | 23,071 |
| 负债合计（百万元） | 4,608 | 3,800 | 4,287 | 4,555 |
| 所有者权益合计（百万元） | 13,291 | 14,724 | 16,465 | 18,516 |
财务指标
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 每股净资产（元） | 8.67 | 10.00 | 11.41 | 13.06 |
| ROIC（%） | 4.02 | 9.30 | 9.89 | 10.39 |
| ROE-摊薄（%） | 14.90 | 11.98 | 12.32 | 12.68 |
| 资产负债率（%） | 25.74 | 20.52 | 20.66 | 19.74 |
| P/B（现价） | 1.51 | 1.31 | 1.15 | 1.00 |
风险提示
- 新品延期风险
- 市场竞争加剧风险
- 国际政治形势变动风险
投资建议
维持“买入”评级，认为公司多元业务协同发展，海外市场持续扩张，商业化潜力持续释放，具备良好的成长性。
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