20210823-西南证券-祖名股份-003030.SZ-收入增长稳健_省外扩张加速_4页_1mb

文档总结

核心内容

公司发布2021年半年报，上半年实现营收6.2亿元，同比增长8.7%，但归母净利润3152万元，同比下降36.4%。21Q2单季度营收3.1亿元，同比增长8.8%，归母净利润1918万元，同比下降26.6%。整体表现符合市场预期。

主要观点

• 产品结构优化：生鲜豆制品实现收入4.2亿元，同比增长5.6%，主要得益于吨价提升及豆腐收入增长。但豆干、千张、素鸡收入有所下降。植物蛋白饮品收入达9825万元，同比增长51.7%，新事业部成立及新品推出推动销售恢复。
• 渠道拓展加速：经销模式收入4亿元，同比增长13.2%，占比提升至65.4%。直销收入6649万元，同比增长80.8%，占比提升至10.8%。经销商数量净增加63家，显示渠道扩张态势良好。
• 成本压力与盈利变化：黄豆成本上涨34.4%，导致毛利率下滑11.1个百分点至28.2%。同时，新会计准则实施使销售费用率下降4.7个百分点至14.7%。整体净利率下滑3.6个百分点至5.1%，主要由于2020年优惠政策影响，基数较低。
• 省外扩张战略：公司与南京果果食品签订合作框架协议，拟通过股权投资方式拓展江苏市场，借助当地品牌资源提升影响力，解决异地建厂的重资产和竞争问题，进一步巩固行业领先地位。
• 盈利预测与投资建议：预计2021-2023年归母净利润分别为8571万元、1.1亿元、1.3亿元，EPS分别为0.69元、0.86元、1.07元，对应动态PE分别为36倍、28倍、23倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

风险提示

• 大豆价格持续上涨
• 项目落地或不及预期

未来发展逻辑

• 产品多元化：植物蛋白饮品增长显著，显示公司正在向多元化发展。
• 市场拓展：通过股权投资加快省外扩张，尤其是江苏市场，有助于提升品牌影响力和市场份额。
• 渠道优化：经销模式占比提升，直销增长迅猛，渠道结构持续优化。
• 财务健康：尽管净利润下滑，但经营活动现金流净额保持正值，显示公司运营稳健。

结论

公司收入增长稳健，省外扩张战略推进顺利，通过股权投资探索新的增长路径，同时优化产品结构和渠道布局，未来增长潜力较大。尽管面临成本压力和盈利下滑，但公司通过合理调整，保持财务健康，维持“买入”评级。