20230826-西南证券-祖名股份-003030.SZ-盈利压力仍存_全国化进入新阶段_7页_1mb

祖名股份（003030）2023年半年度报告摘要

财务表现

• 2023年上半年营业收入68亿元，同比下滑68%；归母净利润1758万元，同比下滑24%。
• 2023年Q2营收35亿元，同比下降96%，归母净利润824万元，同比下降464%。
• 毛利率25.4%，同比提升0.6个百分点；净利率23%，同比下降8个百分点。

业务分析

• 产品矩阵丰富，包括生鲜豆制品、植物蛋白饮品、休闲豆制品三大品类。
• 渠道结构中，商超渠道下滑251%，为主要下滑点；经销、直销渠道小幅下降。

战略与扩张

• 全国化布局加速，已在或正在成立北京、山西、贵州三家子公司，持股比例分别为50.83%、51.13%、51%，投资额合计约1.8亿元。
• 同步深化江浙沪、京津冀、珠三角、华中等区域开发，中长期发展逻辑得到巩固。
• 办理2022亚运会官方豆制品供应，品牌影响力提升。

给予评级与目标

• 盈利预测：2023-2025年归母净利润为5366万元、7913万元、1亿元。
• EPS预测：0.43元、0.63元、0.81元。
• 维持“买入”评级，基于$2024$年40倍估值，目标价2520元。
• 动态PE：2023年48倍，2024年33倍，2025年26倍。

风险因素

• 大豆价格持续上涨的风险。
• 全国化扩张项目落地进度不达预期。
• 盈利压力依然存在。
• 商超渠道下滑风险。