20220419-西南证券-祖名股份-003030.SZ-全国化扩张持续进行_盈利能力短期受限_4页_1mb

报告摘要

公司于2021年全年实现营业收入13.4亿元，同比增长9.1%，但归母净利润仅为5572万元，同比下降44.8%。2022年第一季度实现营收3.4亿元，同比增长11.1%，但归母净利润为776万元，同比下降37.1%。公司计划每10股派发现金红利1.50元（含税），显示其对股东回报的重视。

产品结构升级：公司通过推出采用日本全自动生产线的迈系列豆腐和有机产品，进一步优化产品结构，提高产品附加值。植物蛋白饮品收入增长显著，达到2.1亿元，同比增长24.4%，符合当前低糖、低脂、健康的消费趋势。
品牌力提升：公司成为2022年亚运会豆制品供应商，有助于提升品牌知名度和市场影响力。
渠道拓展：2021年经销模式收入增长11.8%，直销模式增长33%，但商超模式收入下降7.1%。截至2021年末，公司共有1453家经销商，净增加10家，显示其渠道网络持续扩展。
全国化扩张：公司持续推进全国化战略，与南京果果食品、贵州龙缘盛豆业、太原金大豆食品签订合作框架协议，计划投资3亿元建设武汉豆制品生产基地，以增强区域市场渗透力。
盈利状况：2021年整体毛利率为26.4%，同比下降6.8个百分点，主要受原材料成本上涨及经营成本增加影响。尽管公司进行提价，但未能完全覆盖成本压力。2021年净利率为4.17%，同比下降4.1个百分点，主要由于2020年成本费用基数较低。

财务预测：预计2022-2024年归母净利润分别为7730万元、8696万元、9745万元，EPS分别为0.62元、0.70元、0.78元，对应动态PE分别为38倍、34倍、30倍，维持“买入”评级。
扩张策略：公司未来将继续以股权投资模式进行异地扩张，优先布局长三角、京津冀、珠三角、华中省会城市，进一步巩固其在豆制品行业的龙头地位。
风险提示：包括大豆价格持续上涨及项目落地或不及预期。

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	1337.20	1487.87	1663.69	1856.53
增长率	9.14%	11.27%	11.82%	11.59%
归母净利润（百万元）	55.72	77.30	86.96	97.45
增长率	-44.83%	38.73%	12.49%	12.07%
毛利率	26.44%	27.64%	28.71%	29.27%
净利率	4.17%	5.20%	5.23%	5.25%
ROE	5.48%	7.25%	7.81%	8.34%
PE	53.01	38.21	33.97	30.31
PB	2.91	2.77	2.65	2.53