20221028-西南证券-祖名股份-003030.SZ-盈利能力持续承压_豆制品龙头优势不改_4页_1mb

豆制品龙头盈利能力承压，全国化扩张持续

核心内容概述

本报告分析了祖名股份（003030）在2022年前三季度的经营表现及未来发展趋势。尽管公司营业收入保持增长，但归母净利润出现下滑，主要受原材料成本上涨影响。同时，公司持续推进全国化扩张，与亚运会的合作进一步提升了品牌影响力。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2022年前三季度实现11.1亿元，同比增长15.6%；2022年第三季度单季营收3.9亿元，同比增长11.9%。
• 归母净利润：前三季度实现3726万元，同比下滑13%；2022年第三季度单季归母净利润1412万元，同比增长25.1%。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为5605万元、6835万元、8095万元，EPS分别为0.45元、0.55元、0.65元，对应动态PE分别为53倍、44倍、37倍，维持“买入”评级。

成长能力

• 营收增长：预计2022年营收增长15.35%，2023年增长13.98%，2024年增长12.44%。
• 净利润增长：2022年净利润增长0.59%，2023年增长21.96%，2024年增长18.43%。
• 营业利润增长：2022年营业利润增长2.89%，2023年增长21.96%，2024年增长18.43%。

盈利能力

• 毛利率：2022年整体毛利率为24.8%，同比下降2.3个百分点，主要受大豆价格上涨影响。
• 费用率：销售费用率增加0.2个百分点至14.6%，管理费用率、研发费用率分别下降0.3个百分点至4.5%和0.5%。
• 净利率：2022年净利率为3.3%，同比下降1.1个百分点。
• ROE：2022年ROE为5.37%，预计2023年提升至6.30%，2024年进一步增至7.15%。

营运能力

• 总资产周转率：预计2022年提升至0.98，2023年为1.18，2024年为1.26。
• 固定资产周转率：预计2022年为1.93，2023年为2.29，2024年为2.71。
• 应收账款周转率：预计2022年为10.12，2023年为10.06，2024年为10.00。
• 存货周转率：预计2022年为13.33，2023年为13.17，2024年为13.09。

资本结构

• 资产负债率：预计2022年为28.68%，2023年为29.01%，2024年为29.23%。
• 流动比率：预计2022年为3.19，2023年为3.37，2024年为3.55。
• 速动比率：预计2022年为2.66，2023年为2.84，2024年为3.02。
• 股利支付率：预计2022年为49.71%，2023年为41.00%，2024年为42.22%。

估值指标

• PE：2022年为53倍，预计2023年降至44倍，2024年降至37倍。
• PB：2022年为2.87倍，预计2023年为2.76倍，2024年为2.65倍。
• PS：2022年为1.94倍，预计2023年为1.70倍，2024年为1.51倍。
• EV/EBITDA：预计2022年为18.97倍，2023年为16.81倍，2024年为14.67倍。
• 股息率：2022年为0.93%，预计2023年为0.94%，2024年为1.14%。

关键信息

产品与渠道

• 公司分品类增长：生鲜豆制品、休闲豆制品及其他类产品均保持较快增长。
• 产品创新：推出迈系列豆腐（日本全自动生产线）和有机产品（东北有机大豆）以满足消费升级需求。
• 渠道拓展：经销模式、直销模式及商超模式均实现增长，尤其在疫情后直销模式增长潜力较大。

全国化扩张

• 合作与投资：公司与南京果果食品、贵州龙缘盛豆业、太原金大豆食品签订合作框架协议，拟投资3亿元建设武汉生产基地。
• 扩张策略：以股权投资模式推进异地扩张，优先布局长三角、京津冀、珠三角及华中省会城市，巩固行业领先地位。

品牌提升

• 亚运会合作：祖名为2022年亚运会及亚残运会官方豆制品供应商，有助于提升品牌影响力和市场认可度。

风险提示

• 原材料成本：大豆价格持续上涨可能对盈利能力造成压力。
• 项目落地：全国化扩张及生产基地建设可能面临项目落地不及预期的风险。

总结

祖名股份在2022年前三季度业绩稳健增长，尽管受到大豆价格上涨影响导致盈利能力承压，但通过精细化管理、研发创新等方式缓解了成本压力。公司持续推进全国化扩张，并通过与亚运会的合作进一步强化品牌优势。未来盈利预测显示，公司有望在2023-2024年实现净利润和EPS的稳步增长，估值指标逐步下降，体现出市场对其长期发展信心。尽管面临原材料成本和项目落地的风险，但其龙头地位和扩张策略仍具备较强的竞争力和增长潜力。