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长三角外扩张有序推进，豆制品龙头优势稳固总结

核心内容概述

公司近期发布项目投资合作协议，计划在武汉江夏经济开发区投资3亿元建设豆制品生产基地，预计在项目用地交付后180天内开工，24个月内建成投产运营。自开票销售年度起，5年内预计产值达3.3亿元。该投资是公司“立足长三角，面向全国、走向世界”战略的重要一步，有助于提升“祖名”品牌影响力，拓展华中市场。

公司已对主要产品进行提价，以应对原辅材料、人工、运输及能源成本上涨的压力。2021年11月起，自立袋豆奶出厂价上调15%-20%，2021年3月生鲜豆制品提价约5%。生鲜豆制品与植物蛋白饮品合计贡献约80%营收，提价有望缓解成本压力并提升收入和利润弹性。

主要观点

• 战略布局华中：武汉作为长江中游城市群中心，具备良好的交通条件和较大的豆制品市场需求，且当地大型豆制品企业较少，为公司异地扩张提供了良好机会。
• 异地扩张模式：公司采用股权投资方式推进异地扩张，已与南京果果食品、贵州龙缘盛豆业签订合作框架协议，通过管理输出和模式嫁接，提升被投资企业的影响力，同时借助当地品牌资源快速拓展市场。
• 未来扩张方向：公司将继续优先布局长三角、京津冀、珠三角及华中省会城市，以巩固其在豆制品行业的领先地位，强化中长期发展逻辑。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为6058万元、8128万元、9803万元，EPS分别为0.49元、0.65元、0.79元，动态PE分别为50倍、38倍、31倍，维持“买入”评级。
• 财务表现：2021年净利润下降40.01%，但2022年和2023年预计增长34.16%和20.61%。公司毛利率稳定在28%-29.86%之间，净利率逐步提升，ROE也呈现上升趋势。
• 现金流与资产结构：公司经营活动现金流净额在2021年有所下降，但2022年和2023年预计改善。资产负债率逐步下降，流动比率和速动比率上升，显示公司偿债能力增强。

关键信息

投资事件

• 项目投资：3亿元投资建设武汉江夏豆制品生产基地。
• 建设周期：项目用地交付后180天内开工，24个月内建成投产。
• 产值目标：自开票销售年度起5年内预计产值达3.3亿元。

产品提价

• 植物蛋白饮品：2021年11月出厂价上调15%-20%。
• 生鲜豆制品：2021年3月提价约5%。
• 营收贡献：生鲜豆制品和植物蛋白饮品合计贡献约80%营收。

扩张模式

• 股权投资：公司通过股权投资方式进行异地扩张，已与南京果果食品、贵州龙缘盛豆业签订合作框架协议。
• 品牌协同：公司与当地知名品牌合作，共同运作，提升市场影响力。

财务预测

• 营业收入：预计2021-2023年分别为1346.67亿元、1531.33亿元、1747.76亿元，增长率分别为9.92%、13.71%、14.13%。
• 净利润：预计2021-2023年分别为60.58亿元、81.28亿元、98.03亿元，增长率分别为-40.01%、34.16%、20.61%。
• 每股收益：预计2021-2023年分别为0.49元、0.65元、0.79元。
• 估值指标：动态PE分别为50倍、38倍、31倍，PB分别为3.04倍、2.90倍、2.75倍。

风险提示

• 大豆价格上涨：可能导致成本上升，影响盈利能力。
• 项目落地不及预期：可能影响扩张进度和预期收益。

结论

公司通过股权投资模式稳步推进异地扩张，武汉江夏基地是其走出长三角的重要一步，有助于提升品牌影响力和市场份额。产品提价策略有效缓解成本压力，提升利润弹性。尽管2021年净利润出现大幅下滑，但2022年和2023年预计实现显著增长，财务指标持续优化，维持“买入”评级。需关注大豆价格波动及项目落地情况。