20230402-华鑫证券-祖名股份-003030.SZ-公司动态研究报告_内生外延并举_三大板块齐发力_4页_284kb

报告摘要

祖名股份（003030.SZ）公司动态研究报告总结

核心内容概述

祖名股份（003030.SZ）是一家以豆制品为核心业务的食品企业，近年来通过内生增长与外延扩张并举的策略，逐步完善产品结构，拓展市场布局。公司当前股价为25.38元，总市值32亿元，流通股本50百万股，52周价格范围为18.65-29.59元，日均成交额为51.71百万元。首次被华鑫证券覆盖并给予“买入”投资评级。

主要观点

1. 产品结构多元化

祖名股份已形成以生鲜豆制品为基础、植物蛋白饮品和休闲豆制品为发展重点、其他类产品为补充的产品线，产品品类超过400个。

生鲜豆制品：占比约60%，2022年推出“菜大妈”系列，拓展生鲜餐饮渠道，满足大众消费需求。
植物蛋白饮品：团队已搭建完成，2023年将重点推广“养自己”全豆豆乳系列和玉米汁，顺应低糖低脂、健康养生的消费趋势。
休闲豆制品：包括休闲豆干、豆卷、素肉等，通过品牌宣传和渠道建设扩大市场覆盖。

2. 内生与外延并行的扩张策略

公司采取自建、收购或合作的方式进行市场拓展，重点布局京津冀、长三角、珠三角等区域，2023年将深耕安徽、上海市场。

外延收购：已与北京香香合资设立公司，与贵州龙缘盛、太原金大豆的合资项目有望尽快落地，南京果果项目预计2024年落地。
内生发展：已布局杭州、安吉、扬州三大生产基地，扬州工厂预计2023年底投产。

3. 盈利能力修复预期

公司预计2022-2024年EPS分别为0.39元、0.64元、0.87元，对应PE分别为65.8倍、39.8倍、29.3倍。2023年利润有望实现显著增长，归母净利润增长率预计达65.6%。

4. 财务表现与指标分析

营收增长：2022年预计增长15.7%，2023年预计增长16.0%，2024年增长13.3%。
毛利率：预计保持在25.9%-26.6%之间，盈利能力逐步改善。
费用率：四项费用/营收预计从20.6%降至19.8%，费用控制能力增强。
净利率：从4.2%提升至5.3%，净利润增长显著。
ROE：从5.5%提升至10.3%，资产回报率逐步提高。

5. 现金流与资产负债状况

经营活动现金流：2023年预计为125百万元，保持稳定。
投资活动现金流：2022年为54百万元，2023年为53百万元，投资活动逐步趋于平衡。
筹资活动现金流：2022年为-2百万元，2023年为-41百万元，资本支出增加。
资产负债率：从40%上升至42.1%，资本结构略有调整。

关键信息

投资评级：买入（首次）
EPS预测：2022年0.39元，2023年0.64元，2024年0.87元
PE预测：2022年65.8倍，2023年39.8倍，2024年29.3倍
营收预测：2022年1,547百万元，2023年1,795百万元，2024年2,033百万元
归母净利润预测：2022年48百万元，2023年80百万元，2024年108百万元
风险提示：宏观经济下行、并购不及预期、原材料价格上涨、新品推广效果不佳等。

财务指标对比

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	1,337	1,547	1,795	2,033
归母净利润（百万元）	56	48	80	108
EPS（元）	0.45	0.39	0.64	0.87
P/E（倍）	56.8	65.8	39.8	29.3
ROE（%）	5.5	4.7	7.7	10.3