深度报告-20211126-中泰证券-云路股份-688190.SH-低碳新材料需求加速_先进软磁龙头远航_31页_3mb

云路股份（688190）投资分析总结

公司概况

云路股份是中国航发集团控股的新材料研发平台，专注于磁性材料领域。公司自2008年起开始非晶材料研发，2014年建成万吨级非晶合金薄带生产线，2019年实现非晶立体卷铁心与纳米晶薄带产业化，2021年上市。公司拥有公斤级小流量精密连铸、极端冷凝控制等先进制造技术，产品性能国际领先，且具备显著的工艺及成本优势。

核心产品与技术

• 非晶合金薄带及铁心：公司是全球最大非晶合金薄带供应商，年产能达6万吨，全球市场份额41%，国内市场份额53%。非晶变压器具有显著的节能优势，空载损耗比普通硅钢变压器下降65%-80%。
• 纳米晶合金：公司于2019年实现纳米晶超薄带吨级量产，产品性能优于日立金属。2020年纳米晶材料全球市场份额提升至7.97%，国内市场份额达18.36%。公司计划通过募投项目新增5000吨纳米晶产能，预计2023年全球市场份额有望达22%。
• 磁性粉及磁粉芯：公司已建成雾化金属粉末生产线，磁性粉产品有望在新能源汽车、新能源发电、消费电子等领域广泛应用。公司计划通过募投项目新增磁性粉产能5000吨以上。

业务增长与市场前景

• 非晶变压器需求：预计2021-2023年国内非晶变压器带材需求分别为10.0/16.0/22.8万吨，市场规模分别为11.15/17.15/23.95亿元。
• 新能源汽车：预计2025年全球新能源汽车销量达2000万辆，对应磁性元器件市场规模400亿元，其中磁粉芯需求预计为2.67万吨。
• 光伏行业：2022年全球光伏装机量预计为210GW，对应磁性粉末需求为6.3万吨。
• 消费电子：2020年无线充电软磁材料市场规模167亿元，若全部应用磁性粉，需求可达56万吨。

投资建议与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.21/1.86/2.92亿元，EPS分别为1.01/1.55/2.44元，对应2021年11月26日收盘价PE分别为130.3/85.0/54.0。
• 首次覆盖，给予增持评级：基于公司技术领先、市场前景广阔、业务增长潜力大等优势，分析师认为公司具有较强的市场竞争力和成长性，首次给予增持评级。

风险提示

• 电网投资不及预期
• 市场竞争加剧
• 市场规模测算偏差
• 募投项目进展不及预期

技术与研发实力

• 核心技术团队：公司核心技术团队背景突出，董事长李晓雨为国家“万人计划”领军人才，拥有丰富经验和科研成果。
• 研发投入：公司研发投入占比及研发人员数量行业领先，显示出对研发创新的重视。
• 毛利率提升：公司近三年毛利率持续提升，预计未来在纳米晶及磁性粉等业务上仍有较大提升空间。

募投项目

• 募投项目：包括高性能超薄纳米晶带材及其器件产业化项目、高品质合金粉末制品产业化项目、万吨级新一代高性能高可靠非晶合金闭口立体卷产业化项目等，将显著提升公司产能与技术实力。
• 预计产能与产量：2021-2023年，公司非晶合金薄带产能预计达6/8/10万吨，销量分别为4/6/9万吨；纳米晶材料产能预计达3600/6100/8600吨，销量分别为3600/6000/8600吨；磁性粉及制品产能预计达3900/6000/8000吨，销量分别为3100/6000/8000吨。

业务结构与市场份额

• 业务结构：公司主要业务包括非晶合金、纳米晶合金、磁性粉末及制品，其中非晶合金占比较大，2020年营收占比达83.82%。
• 市场份额：公司为非晶合金全球龙头，纳米晶材料全球市场份额有望提升至22%，磁性粉全球市场份额尚处起步阶段，但有较大提升空间。

可比公司分析

• 营收与利润：公司营收及利润规模相对较小，但研发投入及研发人员占比行业领先，显示较强的创新能力。
• 毛利率：公司毛利率持续提升，预计未来在纳米晶及磁性粉等业务上仍有较大提升空间。
• 估值对比：公司市值与估值相对较低，但未来增长潜力大，具备投资价值。

总结

云路股份作为中国航发下属新材料研发平台，凭借先进的制造技术、强大的研发实力和广阔的市场前景，具备显著的竞争优势。公司非晶合金全球市场份额领先，纳米晶材料市场份额有望快速提升，磁性粉及制品应用空间广阔。公司募投项目将加速产能扩张，提升市场占有率。分析师首次给予增持评级，认为公司未来业绩有望加速扩张，具备较高的投资价值。