钢铁行业深度报告：扁平化的周期新视角，自上而下看钢铁-20180424-长江证券-16页-1mb

钢铁行业分析总结

核心内容

本文从策略视角出发，探讨了钢铁行业在“扁平化周期”背景下的配置思路变化。以往的周期配置逻辑基于经济周期的四个阶段（复苏-繁荣-滞胀-衰退）进行判断，但自2016年起，周期波动趋于扁平化，表现为量波动收敛、价替代量、阶段特征反复。这种变化使得钢铁股的配置逻辑也发生转变，需关注板块性价比与自身景气改善的双重条件。

主要观点

1. 周期扁平化的特征：

   • 量波动显著收敛，短期扰动导致阶段反复。
   • 价成为判断周期阶段的核心依据。
   • 阶段特征呈现“类复苏-类繁荣-类滞胀-类衰退”，但进程频繁反复。

2. 钢铁配置逻辑的变化：

   • 钢铁股在“类滞胀”和“类衰退”阶段中，相较于对立风格（消费/成长）具有性价比优势。
   • 钢铁板块的景气改善是其占优的关键条件之一。
   • 钢铁行业在经济底部复苏时，盈利最佳窗口期通常出现在经济复苏初期。

3. 板块修复行情的判断：

   • 当前钢铁板块处于弱势区域，存在强烈的修复需求。
   • 修复行情可能源于需求预期修复、供给推动或季节性改善。
   • 二季度短期修复行情乐观，但中期需谨慎，因景气拐点可能转弱。

4. 供给与需求的平衡：

   • 供给端受到政策影响，如限产措施，供给刚性增强，向上空间有限。
   • 需求端的改善（如地产投资、新开工）有助于支撑行业景气。

5. 配置策略建议：

   • 短期关注弹性标的，如太钢不锈、华菱钢铁等。
   • 中期关注油气领域复苏或铸管定价相对滞后的公司，如新兴铸管。
   • 穿越周期的标的如宝钢股份，因其集中度提升带来长期收益。

关键信息

• 经济周期阶段：2016年前经济周期层次分明，2016年后趋于扁平化。
• 钢铁板块占优条件：性价比凸显（相对对立风格）+自身景气改善。
• 当前景气状态：钢铁行业景气有所改善，但宏观压力逐渐显现。
• 供给测算：基于“2+26”城市非采暖季复产，预计全国粗钢日产量可达253万吨。
• 投资建议：短期修复行情乐观，中期需谨慎，重点关注弹性与穿越周期的标的。

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配置思路与操作建议

• 短期操作：关注钢铁板块的相对收益修复，利用左侧机会。
• 中期操作：需关注景气拐点，警惕宏观压力带来的边际转弱。
• 技术指标：构建基于交易技术指标的板块强弱指数与相对指数，辅助判断板块走势。

图表与数据说明

• 图1：展示2002年以来的经济周期波动情况，本轮周期波动显著收敛。
• 图2：钢铁股占优阶段多出现在复苏-繁荣初阶段。
• 图3：钢铁股在繁荣之后通常表现较差，占优窗口较短。
• 图4：2016年以来风格切换频繁，反映经济阶段的反复。
• 图5：一季度风格切换从“消费/钢铁”转向“成长/钢铁”。
• 图6：2017年6-9月与11月钢铁板块出现超跌后的修复行情。
• 图7：2017年10月白马行情扩散路径变化，反映风格切换。
• 图8：2018年4月钢铁板块超跌后修复。
• 图9：短期景气或延续至5月末，但中期趋势可能转弱。
• 图10：地产投资、新开工等指标好转，基建与工业增速回落。
• 图11：粗钢日产量环比变动弱于近两年。
• 图12：钢材成本滞后一月估算毛利仍处于高位。

风险提示

• 景气拐点可能带来中期风险。
• 供给端政策影响可能限制行业上涨空间。
• 市场情绪与宏观政策变化可能对板块走势产生较大影响。

投资评级说明

• 行业评级：看好、中性、看淡。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持、无投资评级。

联系方式

• 上海：浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层
• 武汉：武汉市新华路特8号长江证券大厦11楼
• 北京：西城区金融街33号通泰大厦15层
• 深圳：深圳市福田区福华一路6号免税商务大厦18楼