钢铁行业信用风险专题：扁平化周期，稳健优势渐显-20180818-长江证券-29页-6mb

扁平化周期，稳健优势渐显——钢铁行业信用风险专题总结

核心内容概述

本报告由长江证券钢铁研究小组发布，重点分析钢铁行业在供给与需求变化下的盈利与信用风险趋势，强调在“扁平化周期”背景下，钢铁行业展现出更稳定的盈利中枢和更高的稳健性。同时，报告指出在当前市场环境下，债券投资具有显著优势，建议采用“优质与功能性”双标准进行筛选。

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主要观点

1. 供给变动意义：盈利中枢与稳定性抬升

• 钢价与盈利恢复：螺纹钢和热轧钢现货价格自2015年低点分别上涨147%和130%，接近2011年高点。重点钢企2018年上半年盈利达1393亿元，高于历年水平。
• 盈利维持高位：与以往周期不同，本轮盈利在历史高位持续维持，表明供给端的调整对行业盈利能力产生了积极影响。
• 供给端弹性受限：供给侧改革持续推进，地条钢淘汰和产能控制使得供给端更加刚性，从而提升了盈利的稳定性。

2. 需求在前，供给在后

• 需求主导价格走势：历史数据显示，需求变化是钢价涨跌的核心因素，而供给调整则影响价格的弹性。
• 去产能与经济同步：2016年和2017年去产能重点省份GDP、地产投资和财政收入均保持稳定增长，表明去产能对地方经济未造成明显负面影响。
• 需求韧性延续：下游工业需求依然强劲，特别是通用和专用设备行业，有助于对冲投资链收缩带来的压力。

3. 扁平化周期：渐进式下台阶

• 需求放缓与供给控制：终端需求回落与去产能进度低于预期，导致钢价和盈利进入平稳调整阶段。
• 库存周期延续：2018年库存路径可能类似2010-2013年，呈现再库存趋势，但价格波动趋于收敛。
• 限产政策影响：采暖季限产政策依然严格，“2+26”城和蓝天保卫战进一步限制产能，减少粗钢产量约1719-2182万吨。

4. 债券投资：稳健优势渐显，双法提炼真金

• 盈利与负债修复：钢铁板块2018年一季度ROE达14.04%，资产负债率和流动比率明显改善。
• 优质钢厂表现突出：如新钢股份、华菱钢铁、方大特钢等，其ROE、资产负债率和流动比率均处于较高水平。
• 地方功能性钢厂：如酒钢宏兴、鞍钢股份、包钢股份等，因其在地方经济中占比高，具备一定的政策与经济支撑。

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关键信息

供给端调整

• 地条钢淘汰：累计淘汰1.43亿吨非法产能，2016年以来粗钢产能淘汰1.45亿吨。
• 限产政策：2017年“2+26”城限产50%，2018年扩大至汾渭平原和长三角，限产比例提升至30%-50%。

需求端表现

• 地产投资韧性：2016-2017年重点省份地产投资增速回升，现房销售增速回落但期房销售依然坚挺。
• 下游工业补库：通用和专用设备行业仍有补库空间，对冲投资链收缩压力。

债券投资逻辑

• 优质与功能性双标准：
  • 优质高弹性：盈利与偿债能力双优的钢厂，如新钢股份、华菱钢铁等。
  • 地方功能性：员工和收入占比高的钢厂，如酒钢宏兴、鞍钢股份、包钢股份等。
• 盈利与负债结构：钢铁行业ROE处于全市场第四，资产负债率处于中位，具备较强的财务稳健性。

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重点数据

指标	2018Q1	历史分位
ROE	14.04%	70.59%
资产负债率	60.69%	50.00%
流动比率	0.71	31.43%

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行业评级

• 行业评级：中性，维持
• 公司评级：
  • 买入：相对大盘涨幅大于10%
  • 增持：相对大盘涨幅在5%-10%之间
  • 中性：相对大盘涨幅在-5%至5%之间
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%
  • 无投资评级：因信息不足或不确定性事件

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研究团队

• 分析师：王鹤涛、肖勇、叶如祯
• 联系人：赵超、易轰
• 执业证书编号：S0490512070002、S0490516080003、S0490517070008、S0490518070007

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附录信息

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