20180827-国金证券-爱尔眼科-300015.SZ-新老医院发展步入良性循环_内生增长强势_9页_1mb

爱尔眼科 (300015.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

爱尔眼科在2018年上半年实现了显著的业绩增长，收入和利润均超出市场预期，展现出强劲的内生增长能力。公司通过新老医院的良性循环发展，有效推动了整体业务扩张。同时，公司注重科研平台建设和人才培养，强化了其在眼科领域的学术地位与竞争力。

主要观点

• 业绩表现强劲：2018年上半年，公司营业收入达37.8亿元，同比增长45.94%；营业利润7.7亿元，同比增长53.47%；净利润5.47亿元，同比增长39.72%。其中，归属于母公司的净利润增长40.61%，扣除非经常性损益后的净利润增长44.50%。
• 业务板块增长：各业务板块均呈现高增长态势，尤其是屈光业务，收入达14.5亿元，同比增长84%，占收入比重提升至39%。
• 毛利率稳定：公司2018年上半年毛利率为47.7%，较去年同期上升0.7个百分点，屈光业务因消费升级实现收入结构优化，带动毛利额提升。
• 消费需求下沉：三线及以下城市人均可支配收入增长迅速，推动了眼科医疗服务需求的下沉，与公司业务增长密切相关。
• 新老医院协同发展：老医院持续增长，新医院占比提升，实现了新老医院的良性循环，渠道下沉得到验证。
• 激励机制完善：公司通过完善的中长期激励机制，如“省会医院合伙人计划”和限制性股票激励计划，增强了人才储备和管理效率，支撑了公司的快速扩张。
• 盈利预测与投资建议：预计公司2018年至2020年归属母公司净利润分别为10.3亿、13.4亿、18.0亿，对应EPS分别为0.65元、0.84元、1.14元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

• 每股收益：2018年预测为0.65元，2019年预测为0.84元，2020年预测为1.14元。
• 每股净资产：从2016年的2.75元增长至2020年的5.96元。
• 市盈率：从2016年的54.19倍下降至2020年的26.33倍。
• 净利润增长率：保持在28.87%左右，显示公司盈利能力稳定增长。
• 净资产收益率：从2016年的30.24%提升至2020年的34.37%。

业务结构

• 屈光业务：占收入比重39%，同比增长84%，主要受益于高端手术占比提升和欧洲ClínicaBaviera的贡献。
• 白内障手术：收入7.64亿元，同比增长17%。
• 眼前段手术：收入4.32亿元，同比增长17%。
• 眼后段手术：收入2.75亿元，同比增长24%。
• 视光服务：收入6.40亿元，同比增长29%。

增长动力

• 消费升级：推动屈光业务收入结构优化，毛利率提升。
• 渠道下沉：公司眼科医院在三线及以下城市的占比已达70%，显示出市场空间巨大。
• 异地复制能力：公司具备快速复制成功模式的能力，推动全国范围内的业务扩展。

风险提示

• 医患社会问题风险
• 网络下沉进度风险
• 医疗事故风险
• 并购基金医院延迟注入的风险
• 县级医院建设进度低于预期的风险

投资建议与评级

• 投资建议：持续看好爱尔眼科的异地复制能力和在眼科领域的学术地位，认为其未来将继续围绕眼科专科业务打造生态平台，服务于国民眼科健康管理。
• 评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。

盈利预测摘要

比率分析

市场数据

• 总市值：71,232.29百万元
• 已上市流通A股：1,835.96百万股
• 年内股价最高最低：35.66元 / 15.13元
• 沪深300指数：3325.34

总结

爱尔眼科在2018年上半年表现出色，业绩增长显著，业务结构优化，新老医院发展步入良性循环，同时通过完善的人才激励机制和科研平台建设，持续增强其在眼科领域的竞争力。公司未来发展前景良好，但需关注潜在风险因素。