20210423-国金证券-爱尔眼科-300015.SZ-全国网络布局进一步完善_7页_1mb

爱尔眼科 (300015.SZ) 买入评级总结

核心内容

爱尔眼科是一家专注于眼科医疗服务的公司，其业务涵盖屈光、视光、白内障、眼前段和眼后段等多个领域。公司持续完善全国网络布局，并加快数字化转型，提升服务效率和患者体验。2020年公司实现营业收入119.12亿元，同比增长19%，归母净利润17.24亿元，同比增长25%，扣非净利润21.31亿元，同比增长49%。2021年第一季度实现营收35.11亿元，同比增长114%，归母净利润4.84亿元，同比增长510%。

主要观点

• 业绩表现良好：公司2020年全年业绩稳定提升，2021年第一季度业绩大幅增长，主要得益于屈光和视光项目的快速增长。
• 业务结构优化：屈光和视光业务增长显著，毛利率提升，带动公司整体盈利能力增强。
• 网络布局扩展：截至2020年底，公司拥有645家眼科机构，其中中国内地537家，进一步巩固了其在眼科领域的龙头地位。
• 数字化转型加速：公司上线智慧医院系统，提升服务效率，为近60万患者提供线上服务。
• 盈利预测上调：公司归母净利润预计在2021-2023年分别达到24.11亿元、32.83亿元和44.11亿元，分别同比增长40%、36%和34%。

关键信息

财务数据

• 总股本：41.22亿股
• 总市值：2,623.35亿元
• 2020年营收：119.12亿元（同比增长19%）
• 2020年归母净利润：17.24亿元（同比增长25%）
• 2020年扣非净利润：21.31亿元（同比增长49%）
• 2021Q1营收：35.11亿元（同比增长114%）
• 2021Q1归母净利润：4.84亿元（同比增长510%）
• 2020年毛利率：51.03%
• 2020年净利率：14.5%
• 2020年每股收益：0.418元
• 2020年每股经营性现金流净额：0.61元

业务增长

• 屈光项目：营收43.49亿元（+23%），占比37%
• 视光服务项目：营收24.54亿元（+27%），占比21%
• 白内障项目：营收19.61亿元（+11%），占比16%
• 眼前段项目：营收12亿元（+8%），占比10%
• 眼后段项目：营收8.17亿元（+17%），占比7%

财务指标

• P/E：59.47（2023E）
• P/B：16.48（2023E）
• ROE：27.71%（2023E）
• 期间费用率：2020年管理费用率12%（-1.1pt），销售费用率9%（-1.5%）
• 资产负债率：32.09%（2023E）

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司分级连锁体系不断完善，屈光、视光高毛利率项目占比提升，盈利能力增强，预计未来三年归母净利润稳步增长。

风险提示

• 医疗事故风险：可能影响公司声誉和业务发展。
• 疫情反复风险：可能对业务开展造成影响。
• 新医院整合风险：可能影响公司整体业绩和运营效率。

图表说明

• 图表1：2012-2020年营收及归母净利润情况
• 图表2：2015-2020年公司收入结构
• 图表3：2012-2020年公司门诊量及手术量
• 图表4：2012-2020年公司客单价
• 图表5：2012-2020年公司毛利率净利率情况
• 图表6：2012-2020年公司期间费用情况
• 图表7：2015-2020年公司分业务毛利率
• 图表8：截止2020年报，公司眼科医院布局