20220823-开源证券-万华化学-600309.SH-公司信息更新报告_乙烯二期项目获批_40万吨POE项目产业化在即_4页_895kb

报告摘要

万华化学 (600309.SH) 总结

核心内容

万华化学（600309.SH）于2022年8月22日发布公告，其120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目获得山东省发改委核准批复，标志着公司多基地新产能布局的持续推进。公司预计2022-2024年归母净利润分别为221.08亿元、267.60亿元和301.33亿元，对应EPS分别为7.04元、8.52元和9.60元/股。当前股价89.36元，对应PE为12.7、10.5和9.3倍，维持“买入”评级。

主要观点

乙烯二期项目落地：乙烯二期项目获批，公司将新增乙烯产能120万吨/年、LDPE产能25万吨/年、POE产能40万吨/年等，进一步强化一体化优势。
POE产能提升：POE项目产能由原计划的20万吨/年提升至40万吨/年，显著超预期，有望打破海外垄断，成为国内首个实现POE国产化的厂商。
POE市场前景广阔：POE作为光伏胶膜的重要原材料，其阻水性和抗PID性能优于EVA胶膜，未来随着光伏装机量增长，市场需求将稳步上升。
多基地布局持续推进：公司正建设福建基地40万吨MDI装置和蓬莱工业园高性能新材料一体化项目，预计2022年末至2023年初投产，2024年6月陆续投产。
公司成长空间打开：公司持续向全球化工巨头迈进，凭借产业链布局和技术创新，其价值有望回归。

关键信息

财务预测

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	73,433	145,538	152,815	164,276	180,703
净利润(百万元)	10,041	25,039	23,182	27,817	31,097
EPS(元)	3.20	7.85	7.04	8.52	9.60
P/E(倍)	27.9	11.4	12.7	10.5	9.3
P/B(倍)	5.8	4.1	3.4	2.7	2.2
EBITDA(百万元)	19,539	39,650	35,857	41,970	46,930
ROE(%)	20.2	34.9	26.6	25.2	22.8

风险提示

产品价格下跌
下游需求萎靡
产能投放不及预期

估值分析

公司当前PE为12.7倍，预计2022-2024年PE分别为12.7、10.5和9.3倍，显示估值逐步下降。
P/B从5.8倍降至2.2倍，反映公司资产价值逐步提升。
EV/EBITDA从16.3倍降至5.8倍，显示公司估值逐步合理化。

投资评级说明

评级标准基于报告日后6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现。
本报告采用相对评级体系，投资建议基于相对比重而非绝对收益。

财务摘要与关键数据

资产负债表

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
流动资产(百万元)	40,526	72,291	77,046	85,584	114,535
非流动资产(百万元)	93,226	118,018	130,239	145,165	162,017
负债合计(百万元)	82,102	118,614	120,257	120,363	140,419
归属母公司股东权益(百万元)	48,780	68,499	82,758	105,059	129,842

现金流量表

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流(百万元)	16,850	27,922	58,682	32,049	61,388
投资活动现金流(百万元)	-23,855	-28,758	-19,798	-23,076	-26,588
筹资活动现金流(百万元)	19,813	17,587	-29,079	-1,666	-7,376
现金净增加额(百万元)	12,785	16,711	9,805	7,307	27,424

财务比率

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率(%)	7.9	98.2	5.0	7.5	10.0
净利润增长率(%)	-0.9	145.5	-10.3	21.0	12.6
毛利率(%)	26.8	26.3	24.2	26.0	26.0
净利率(%)	13.7	16.9	14.5	16.3	16.7
ROE(%)	20.2	34.9	26.6	25.2	22.8
资产负债率(%)	61.4	62.3	58.0	52.2	50.8
流动比率	0.6	0.7	0.7	0.8	1.0
速动比率	0.4	0.5	0.5	0.6	0.7
总资产周转率	0.6	0.9	0.8	0.8	0.7
每股经营现金流(元)	5.37	8.89	18.69	10.21	19.55
每股净资产(元)	15.54	21.82	26.36	33.46	41.35

总结

万华化学在乙烯二期项目获批后，进一步增强了其一体化优势，同时加速了POE产能建设，有望打破海外垄断。公司持续扩大产能布局，推动多个基地的投产，未来成长空间广阔。财务数据显示，公司盈利能力稳步提升，估值逐步下降，显示市场对其未来表现的乐观预期。分析师维持“买入”评级，认为其价值终将回归，向着全球化工巨头迈进。投资需注意产品价格下跌、下游需求变化及产能投放风险。

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