20170912-渤海证券-景旺电子-603228.SH-深度报告_运营管理优秀_受益于PCB行业集中度提升_21页_1mb

报告摘要

景旺电子是一家国内领先的PCB（印刷电路板）制造商，业务涵盖RPCB、FPC、MPCB等多种产品。公司凭借出色的运营管理能力，实现了稳定的营收和利润增长，并在PCB行业中占据重要地位。

产品覆盖全面：公司产品线丰富，包括RPCB、FPC、MPCB等，其中RPCB占比最大，达到2016年营收的60.40%，FPC次之，占比29.88%。
行业地位显著：2016年公司营收和归母净利润在A股PCB行业中排名第二，显示出较强的市场竞争力。
运营效率高：公司具备优秀的成本控制能力，2016年毛利率（32.26%）、净利率（16.37%）均高于行业平均水平，具有较高的风险抵御能力。
行业集中度提升：PCB行业正经历集中度提升的趋势，主要由铜价上涨和环保政策趋严引发，对小厂商造成较大压力，而景旺电子作为龙头企业，具备较强的成本控制和规模优势，可有效应对原材料涨价。
环保政策推动行业洗牌：随着环保监管趋严，小厂商难以承受高昂的环保成本，面临关停或被收购的风险，而景旺电子已加大环保投入，符合监管要求。
产能扩张：公司最新募投项目江西景旺电路板产业化项目（二期）将新增年产240万平方米印制电路板产能，产能利用率已达95%以上，未来产能将增加60%。
增长潜力大：PCB行业持续向亚洲转移，中国PCB产值占全球一半以上，预计2017-2020年年均复合增长率约为3.5%，高于全球平均增速，景旺电子有望受益。

财务表现：2016年营收32.83亿元，归母净利润5.37亿元。近三年营收复合增速为23.10%，归母净利润复合增速为26.70%。
盈利预测：预计2017-2019年营业收入分别为41.04亿元、51.28亿元、64.24亿元；归母净利润分别为7.08亿元、9.02亿元、11.47亿元；EPS分别为1.73元、2.21元、2.81元。
估值与评级：参考PCB行业市盈率59.27倍，给予公司2018年动态P/E 30倍，对应目标价66元，评级为“增持”。
风险提示：电子行业景气度下滑、PCB行业竞争加剧。

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营收增长率	19.66%	22.63%	25.00%	24.94%	25.28%
净利润增长率	28.36%	27.16%	31.71%	27.37%	27.17%
销售毛利率	31.07%	32.26%	31.63%	31.74%	31.87%
销售净利率	15.79%	16.37%	17.25%	17.58%	17.85%
ROE	30.85%	18.78%	20.08%	20.63%	21.06%
ROIC	29.98%	32.25%	34.54%	49.40%	55.72%
PE	50	39	30	23	18
P/S	8	6	5	4	3
P/B	15	7	6	5	4