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财金23号文点评：从资金供给端整顿地方债务

核心内容概述

2018年3月30日，财政部发布财金【2018】23号文，旨在从资金供给端整顿地方债务，明确要求国有金融企业不得违规支持地方政府举债，推动地方政府债务与地方建设项目融资的分离。该文件强调了对融资主体资本金及还款能力的严格审核，并对七大重点风险领域进行了规范，以防范系统性风险。同时，文件也指出需防范存量债务资金链断裂风险，确保已存续债务的流动性。

主要观点

• 监管重点：财金23号文从资金供给端出发，规范国有金融企业参与地方政府债务的行为，防止其成为地方政府隐性担保的工具。
• 融资规范：国有金融企业需对融资主体进行独立评估，不能以地方政府信用为还款来源，防止资金流向存在风险的项目。
• 风险领域：文件特别针对国有金融企业参与的七大风险领域进行规范，包括地方政府统一授信、投资基金中的兜底安排、资管产品期限匹配、政策性金融机构授信标准等。
• 信用利差变化：对于转型成功的城投平台，信用利差可能小幅走扩，但总体仍低于产业债；而公益性不足且转型失败的城投平台，再融资压力较大，信用利差可能超过产业债。
• 市场反应：短期内，已存续债务仍可获得金融机构支持，市场对信用债的配置需求旺盛，二级市场收益率全面下行，交易量创历史新高。

关键信息

信用品一周回顾

• 政策影响：财金23号文发布后，城投融资来源受到规范，房地产发债规模显著增长。
• 发行情况：上周信用债发行规模和净融资额均有所回落，但房地产行业发债规模逆势增长50.4亿元。
• 二级市场表现：信用债二级市场收益率全面下行，单周交易量达4655.92亿元，创2017年以来新高。

利率品一周回顾

• 央行操作：央行暂停公开市场操作，单周净回笼1600亿元，资金面略微收紧。
• 利率变化：国债收益率普遍上涨，国开债收益率整体下行，其中10Y国开债下行约1bp，显示市场对国债和国开债的需求分化。
• 同业存单：同业存单发行利率继续下降，尤其是1M品种降幅显著，但净融资额大幅回落，由605亿元降至-2411亿元。

债券市场表现

• 信用利差：中票信用利差小幅收窄，城投债信用利差走阔，显示市场对地方债务的担忧。
• 行业分化：不同行业信用利差走势不一，其中房地产、电气设备、采掘等行业超额利差走扩，而传媒、非银金融等行业则收窄。

市场展望

• 流动性预期：4月流动性有望保持平稳，资金面改善具有可持续性。
• 投资策略：建议采用票息策略，拉长久期以提高超额利差空间，同时关注市场调整时机，适时布局利率债。
• 监管与风险：需关注监管政策落地及资金面收紧风险，尤其是资管新规的实施可能带来新的监管压力。
• 海外市场：美国非农就业数据、失业率、ISM制造业指数等数据对债市有重要影响，需重点关注。

风险提示

• 监管风险：监管政策可能超预期，对市场造成扰动。
• 资金面风险：资金面可能超预期收紧，影响市场流动性。
• 海外风险：海外突发事件可能对债市产生冲击。

总结

财金23号文从资金供给端加强了对地方债务的治理，强调隔离地方政府信用与地方建设项目的融资关系，推动融资行为的规范化。该政策对城投平台的再融资能力产生分化影响，部分项目面临较大压力。同时，市场对信用债的配置需求旺盛，二级市场交易量达到历史高点。未来，债市在流动性改善和监管政策逐步落地的背景下，仍有望保持修复态势，建议关注票息策略及利率债布局，同时警惕监管和资金面变化带来的风险。