20210904-中泰证券-信用债周报_升温的城投企业债_19页_1mb

信用债周报总结

一、城投企业债发行新变化

1. 城投借道企业债

• 发行热情高涨：截至2021年9月2日，共有141只城投企业债被受理，计划发行总额2395亿元，较去年同期有明显增长。
• 受理速度加快：6-8月受理数量显著上升，8月受理数量和金额已超过去年同期。
• 主体评级下移：AA+评级城投企业债发行只数和金额占比分别提升6.48个百分点和8.43个百分点，而AAA、AA及以下评级占比分别下降4.75和1.73个百分点。
• 区域分布变化：浙江省城投企业债发行规模增长最为显著，发行金额达553亿元，占全国发行金额比重提高15个百分点至20%；区县级平台成为主要发行主体。

2. 为何热衷企业债？

• 政策支持：发改委推动县城新型城镇化建设专项企业债发行，支持公共设施建设，如医疗卫生、教育、养老、文旅等。
• 发行结构变化：企业债同比增速最高，公司债同比增速最低，城投公司债占比下降。
• 政策绕道：交易所和交易商协会提高对城投债的审核标准，导致城投企业更倾向于通过企业债融资，以规避限制。
• 专项债券特点：新型城镇化建设专项企业债具有较强的政策导向性和安全性，且多用于具体项目建设，是融资收紧背景下的优选。

3. 把握城投企业债投资机会

• 企业债安全性高：由于发改委审核，企业债发行门槛高，违约率较低，安全性相对较高。
• 优先关注区域：可重点关注新型城镇化示范县中承担主要基建任务并具备落实能力的平台。
• 政策导向明确：专项债券旨在推进17项建设任务，聚焦于公共领域，如交通、市政、产业平台等。

二、信用债市场回顾

1. 一级市场：发行与净融资规模回升

• 信用债发行总额：本周信用债发行总额3328.92亿元，净融资额889.96亿元。
• 城投债净流出：本周城投债净融资为-598亿元，净流出规模增大。
• 产业债净融资上升：本周产业债净融资1487.96亿元，较上周小幅上升。
• 取消或推迟发行：本周共有23只信用债取消或推迟发行，涉及金额186.8亿元。

2. 二级市场：成交活跃度下降

• 换手率下降：本周信用债周度换手率1.69%，较上周下降0.45个百分点。
• 成交量回落：除公司债成交量略有上升外，其余券种成交量均下降。
• 中短票据收益率上行：AAA评级1年期、3年期、5年期中短票据收益率分别上行2.13bp、2.20bp、6.68bp。

3. 信用等级调整情况

• 20家发行人评级下调：以国际评级机构调整为主，包括广州富力地产、江苏方洋集团、鑫苑置业、昆明城建等。
• 2家发行人评级上调：如华润电力控股、甘肃省公路航空旅游投资集团。
• 评级调整影响：部分发行人存续债券受影响，需关注其信用风险变化。

三、风险提示

• 政策变动风险：发债政策可能发生变化，影响城投平台融资能力。
• 信用风险：部分城投平台及企业可能面临信用风险事件。
• 债市波动风险：市场波动可能超出预期，影响投资收益。

四、投资建议

• 关注专项债券：新型城镇化建设专项企业债作为政策导向型债券，适合弱区域城投平台。
• 重视区域实力：优先关注具备较强财政能力和债务管理能力的区域平台。
• 把握市场趋势：在融资收紧背景下，企业债作为相对安全的融资渠道，值得关注。

五、总结

• 城投企业债发行特征：主体评级集中于AA+，区县级平台为主，募资主要用于项目建设。
• 政策影响显著：交易所和交易商协会对城投债进行限制，推动城投企业更多转向企业债发行。
• 市场表现：信用债市场活跃度有所下降，中短票据收益率上行，需关注市场波动。
• 投资逻辑：在政策引导下，新型城镇化专项企业债成为弱区域城投平台的重要融资工具，具有较高的安全性和政策支持。