20230826-华鑫证券-神火股份-000933.SZ-公司事件点评报告_主业稳中求进_铝加工板块持续发力_5页_286kb

神火股份（000933）研究报告总结

核心观点

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 业绩原因：2023年上半年业绩下滑主要受煤价、铝价下跌及子公司限产影响。
• 未来展望：下半年限产解除、政策托底下，业绩有望修复；铝加工板块持续发力，高附加值产品占比提升，盈利优化。

2023年上半年经营情况

• 营业收入：-11.82% （19109亿元）
• 净利润：-39.6% （2739亿元）
• 毛利率：煤板块-75.4pct至49.84%；铝板块-84.7pct至23.04%

详细分析

煤炭业务

• 产量与销量：产量+58%，销量+13%；单吨售价下降28.61%，毛利减少2273亿元
• 优势：梁北煤矿技改扩建后产能将从90万吨升至240万吨，煤炭资源储量达608亿吨。

电解铝业务

• 产量与销量：产量-59.8%，销量-477万吨；单吨售价下降11.95%，毛利减少3868亿元
• 影响：云南限产导致短期业绩承压。

铝加工板块

• 电池铝箔与高端双零铝箔：二期6万吨电池铝箔投产，推进食品医药包装箔布局
• 产能目标：未来形成25万吨铝箔产能，高附加值产品占比提升。

盈利预测

• 2023-2025年：预测营收40330亿、41320亿、42526亿元；归母净利润6160亿、6734亿、7417亿元（上修）。
• 估值：当前PE 55倍，下半年若产能释放及政策托底，PE降至55倍以下。

风险提示

• 市场风险：电解铝限产、煤与铝产品价格下跌
• 经营风险：新产能释放不及预期（尤其电池铝箔与水电铝箔）