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航空运输：从美国西南航空看春秋航空的成长空间

核心内容

本报告分析了美国西南航空的成功经验，并将其与我国低成本航空公司春秋航空进行对比，探讨春秋航空在中国航空市场中的成长潜力。西南航空作为全球最著名的低成本航空公司之一，自1973年首次盈利以来，保持连续47年盈利的记录，成为航空业的典范。其成功主要得益于坚持低成本战略，包括点对点短程直飞、单一机型、单一舱位、积极更新机队等措施，从而实现显著的降本增效成果。

在中国，低成本航空市场仍处于发展初期，人均乘机次数仅为0.44次，远低于美国等发达国家。中国低成本航空的渗透率仅为14%，存在巨大增长空间。春秋航空作为国内最大的低成本航空公司，凭借“两单、两高、两低”策略，实现良好的成本控制和运营效率，具备广阔的成长前景。

主要观点

1. 西南航空的成功经验

   • 西南航空通过“点对点短程直飞”模式，避开传统枢纽机场，降低运营成本。
   • 单一机型和单一舱位策略有效减少运维成本，提高飞机利用率。
   • 通过更新机队，提升燃油效率，进一步降低成本。
   • 公司具备强大的抗周期能力，在经济危机中仍能保持盈利。

2. 美国航空业的变革与低成本航司崛起

   • 1978年航空管制放开后，美国航空业进入激烈竞争阶段。
   • 低成本航司逐渐占领市场，市场占有率从2002年的17%增长至2019年的32%。
   • 金融危机后，行业集中度提高，形成寡头垄断格局，竞争放缓。

3. 中国低成本航空市场潜力巨大

   • 中国公民人均乘机次数存在1倍的增长空间，预计2035年将达到1.2次。
   • 中国低成本航空市场规模预计将达到2,716亿元，远高于当前水平。
   • 春秋航空作为国内低成本航空的开拓者，具备显著的成本优势。

关键信息

西南航空数据

• 机队规模：截至2019年底，拥有747架波音737系列客机。
• 航线网络：覆盖11个国家的100多个目的地，每日飞行班次4,000多个。
• 财务表现：2019年营业收入224亿美元，净利润23亿美元，旅客运输量1.63亿人次，全球第一。
• 成本优势：单位可用座英里成本为12.38美分，低于行业均值14.04美分，低12%。
• 抗周期能力：在2001-2005年期间，西南航空盈利，而美国三大航严重亏损。

春秋航空数据

• 机队规模：截至2020年6月，机队规模为96架，国内第一。
• 财务表现：2019年营业收入148.04亿元，同比增长12.9%；扣非后归母净利润15.88亿元，同比增长22.5%。
• 成本控制：单位座公里销售费用与管理费用低于其他航空公司。
• 运营效率：2019年平均客座率为90.8%，飞机日利用率为10.8小时，高于行业平均水平。
• 投资建议：预计2020-2022年EPS分别为0.44元、2.67元和3.15元，维持“买入”评级。

未来展望

• 市场空间：中国低成本航空市场规模保守估计在2,700亿元，随着航空市场化改革的推进，潜力将进一步释放。
• 疫情影响：疫情后，春秋航空运营数据恢复速度快于全服务航司。
• 投资价值：春秋航空具备与西南航空相似的低成本战略，有望在市场逐步开放中释放竞争优势。

风险提示

• 宏观经济风险：经济增速超预期下行。
• 汇率风险：人民币汇率贬值。
• 油价波动：航油价格大幅上涨。
• 疫情反弹：影响旅客出行需求。
• 航线补贴变化：补贴无法续签或标准下降。

重点标的

结论

西南航空通过低成本战略实现了长期盈利和行业领先地位，其经验对中国低成本航空公司具有重要借鉴意义。春秋航空作为国内低成本航空的代表，具备显著的成本优势和成长潜力，未来在航空市场逐步开放和旅客需求增长的背景下，有望实现快速发展。