20210129-浙商证券-春秋航空-601021.SH-春秋航空2020业绩预告点评_Q4淡季不淡_主营业务利润表现略超市场预期_5页_765kb

春秋航空2020年业绩总结

核心内容

春秋航空（股票代码：601021）于2021年1月29日发布2020年业绩预告，预计全年归母净利润为-5.38亿元至-6.289亿元，扣非归母净利润为-7.35亿元至-8.46亿元。然而，若扣除对春航日本长期股权投资确认的投资亏损后，公司主营业务利润表现略超市场预期，预计2020年归母净利润约为1.02亿元至1.62亿元，其中第四季度归母净利润为2.51亿元至3.11亿元。

主要观点

1. 业绩表现

• 2020年整体业绩受疫情影响严重，净利润大幅下滑。
• 由于疫情对航空业的冲击，公司全年主要经营指标均出现下降。
• 但公司主营业务在疫情背景下表现优于市场预期，特别是第四季度实现盈利，体现出较强的恢复能力和运营效率。

2. Q4淡季不淡

• Q4为传统淡季，但春秋航空在该季度实现了显著的业务恢复。
• 12月国内ASK（可用座公里）同比增长65.8%，RPK（收入座公里）同比增长45.5%，显示市场需求逐步回暖。
• 全年国内航线ASK同比下降13.4%，RPK同比下降24.0%，旅客运输量同比增加9.6%，表明公司在国内航线的恢复速度较快。

3. 机队规模逆势扩张

• 2020年春秋航空净增9架A320飞机，其中H1和H2航季分别净增3架和6架。
• 截至2020年末，公司拥有102架A320系列飞机，与2019年规划基本一致，显示出公司对运力扩张的持续投入。

4. 市场恢复与航线拓展

• 春秋航空在2020年新开通87条航线，国内航班量在夏秋和冬春航季同比分别增长40%和57%，恢复速度在全行业领先。
• 公司通过灵活的运营管理，有效应对疫情带来的不确定性，提升了市场占有率。

5. 未来盈利预测

• 2020-2022年公司归母净利润预计分别为-5.62亿元、9.14亿元和15.28亿元。
• 对应EPS分别为-0.61元、1.00元和1.67元。
• 报告维持“买入”评级，认为疫情对公司影响将逐步减弱，2022年恢复趋势明显。

关键信息

1. 投资亏损影响

• 公司对春航日本的长期股权投资确认投资亏损约7亿元，影响全年净利润。
• 若扣除该亏损，公司主营业务利润表现良好，Q4盈利显著。

2. 财务数据概览

• 主营收入：2020年预计为10319百万元，同比下降30.29%。
• 净利润：2020年预计为-561百万元，同比下降5.44%。
• EPS：2020年预计为-0.61元，2021年预计为1.00元，2022年预计为1.67元。
• P/E：2020年为-69.55，2021年为42.75，2022年为25.57。

3. 资产负债情况

• 资产总计：2020年预计为27657百万元，较2019年略有下降。
• 负债合计：2020年预计为13353百万元，资产负债率维持在48.28%左右。
• 现金：2020年预计为6904百万元，较2019年减少815百万元。

4. 现金流表现

• 经营活动现金流：2020年预计为2701百万元，显示公司运营能力较强。
• 投资活动现金流：2020年预计为-2897百万元，主要由于资本支出和长期投资影响。
• 筹资活动现金流：2020年预计为-619百万元，短期借款减少，但长期借款增加。

5. 财务比率分析

• 毛利率：2020年预计为-3.09%，显示成本压力较大。
• 净利率：2020年预计为-5.44%，全年亏损。
• ROE：2020年预计为-3.83%，2022年预计为9.73%，恢复较快。
• EV/EBITDA：2020年为75.38，显著高于2019年的11.84，反映估值偏高。

投资建议

• 报告维持“买入”评级，认为疫情对航空业的冲击将逐步减弱，公司具备较强的恢复能力和运营效率。
• 预计2022年疫情对公司影响有限，盈利有望明显改善。

风险提示

• 新冠疫情恢复不及预期，可能继续影响航空需求。
• 行业整体需求不及预期，可能对盈利能力造成压力。
• 油价大幅上涨可能增加运营成本。

总结

春秋航空在2020年受疫情影响较大，整体业绩下滑明显。但公司通过高效率的运营和航线拓展，实现了主营业务的恢复，Q4表现尤为突出。尽管存在投资亏损，但若剔除该因素，公司盈利表现略超市场预期。随着疫苗接种的推进和疫情逐步可控，公司未来盈利能力有望回升，维持“买入”评级。