> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 五粮液2026年第二季度业绩点评总结 ## 核心内容概述 五粮液在2026年第二季度（Q2）的业绩表现稳健，收入符合市场预期，核心产品表现良好，毛利率和净利率显著提升，公司通过渠道优化和产品策略调整，增强了盈利能力和市场竞争力。同时，公司积极进行回购和增持，显示出对自身价值的信心。投资评级维持“买入”，未来三年业绩有望稳步增长。 --- ## 主要观点 ### 1. Q2收入表现 - **Q2收入**：55.79亿元，同比-13.16%。 - **归母净利润**：6.90亿元，同比+232.56%。 - **扣非净利润**：4.47亿元，同比+130.38%。 - **收入增速回落**：可能与调整投放节奏和收款节奏有关。 - **历史库存出清**：Q2收入增速回落或与历史库存出清有关，预计下半年增长趋势有望延续。 ### 2. 产品表现 - **五粮液系列**：营收236.32亿元，同比+72.84%，销量同比+88.26%。 - **其他酒产品**：营收32.35亿元，同比-60.17%，销量同比-63.75%。 - **核心单品**：普五、1618、39度五粮液表现良好，深耕宴席场景，开瓶数量和销量持续增长。 - **五粮浓香自营品牌**：累计开瓶扫码量同比+12%，参与扫码人次同比+10%，动销持续向好。 ### 3. 渠道管理 - **渠道结构优化**：2026H1经销/直销营收分别为184.76亿元/83.91亿元，同比+36%/+2%。 - **经销商调整**：五粮液经销商数量同比-170家至2340家，五粮浓香经销商数量同比+60家至1137家。 - **专卖店数量**：环比-64家至1699家，新开专卖店59家。 - **经销商平均营收**：同比+27%至773亿元/家，渠道管控能力稳步夯实。 ### 4. 盈利能力提升 - **毛利率**：2026Q2同比+0.97%至75.63%。 - **净利率**：2026Q2同比+8.42%至12.05%。 - **盈利驱动因素**：五粮液系列占比提升，其毛利率降幅低于系列酒，带动整体盈利提升。 ### 5. 财务指标 - **税金及附加率**：同比-29.51%至8.57%。 - **销售费用率**：同比+16.32%至47.54%。 - **管理费用率**：同比-1.28%至9.12%。 - **财务费用率**：同比+0.42%至-8.97%。 - **经营净现金流**：2026Q2同比-97.50%至3.82亿元（环比转正）。 - **合同负债**：2026H1为104.41亿元，同比+3.64亿元，环比-36.97亿元。 - **销售回款**：2026H1为121.73亿元，同比-61.02%。 --- ## 关键信息 ### 投资建议 - **收入预测**：2026-2028年收入分别为460/507/550亿元，同比+13%/+10%/+8%。 - **归母净利润预测**：2026-2028年分别为152/169/184亿元，同比+70%/+11%/+9%。 - **PE估值**：对应PE分别为18/16/15倍。 - **投资评级**：维持“买入”评级。 ### 风险提示 - **消费恢复不及预期**：可能影响整体市场需求。 - **市场竞争加剧**：白酒行业竞争激烈，需持续优化策略。 - **市场拓展不及预期**：渠道优化和产品策略需持续执行。 --- ## 财务摘要 | 项目 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |--------------|-----------------|-----------------|-----------------|-----------------| | 营业收入 | 40,529 | 45,971 | 50,715 | 55,010 | | 归母净利润 | 8,954 | 15,213 | 16,901 | 18,355 | | P/E | 31.06 | 18.28 | 16.46 | 15.15 | --- ## 股票投资评级说明 - **买入**：证券相对于沪深300指数表现 +20% 以上； - **增持**：+10% ~ +20%； - **中性**：-10% ~ +10%； - **减持**：-10% 以下。 --- ## 行业投资评级 - **看好**：行业指数相对于沪深300指数表现 +10% 以上； - **中性**：-10% ~ +10%； - **看淡**：-10% 以下。 --- ## 公司基本面 - **收盘价**：¥71.65 - **总市值**：278,117.21百万元 - **总股本**：3,881.61百万股 --- ## 财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|---------|---------|---------|---------| | 毛利率 | 77.54% | 76.87% | 77.22% | 77.47% | | 净利率 | 22.99% | 34.43% | 34.68% | 34.72% | | ROE | 6.93% | 12.68% | 14.65% | 16.71% | | ROIC | 6.53% | 11.13% | 12.84% | 14.35% | | 资产负债率 | 35.69% | 34.71% | 40.26% | 44.64% | | 净负债比率 | 0.54% | 27.50% | 29.18% | 31.34% | | P/E | 31.06 | 18.28 | 16.46 | 15.15 | | P/B | 2.32 | 2.42 | 2.54 | 2.71 | | EV/EBITDA | 25.68 | 8.73 | 7.72 | 7.24 | --- ## 结论 五粮液在2026年第二季度表现出较强的盈利能力，核心产品动销良好，渠道管理持续优化。公司通过去库存、调整投放节奏、收缩渠道费用等方式提升产品价格和盈利能力。投资建议维持“买入”，未来三年业绩增长预期明确，估值逐步下降，盈利能力和市场表现有望持续提升。